美元地位受到衝擊
一旦美國關稅出現螺旋上升態勢，則美國滯脹壓力將進一步上升，並推升美國衰退概率。目前關稅對美國居民消費、企業投資的影響已日趨顯現，滯脹預期升溫也已明顯拖累美股表現。受關稅衝擊，美國密歇根大學消費者信心指數創逾兩年新低。由於關稅帶來較大不確定性，企業投資意願明顯下降。
考慮到政府效率部（DOGE）對所有聯邦合同進行的“地毯式”審查，或將進一步對企業資本開支和僱傭產生負面衝擊，尤其是對科技、醫療、國防等依賴政府訂單的行業。如果美國關稅出現螺旋上升態勢，則美國通脹預期或將進一步跳升，經濟陷入衰退的概率也將明顯上升。
當前美元走勢偏強，美股估值水平亦遠高於2018年，如果美國關稅升級，兩者可能面臨調整壓力。疫後美國經濟增長持續偏強，疊加美聯儲大幅加息，帶動美元指數明顯走強。即便近期美元指數有所回落，目前仍較過去十年均值高出6%。而隨著AI帶來的新一輪產業周期明顯推升美股估值，當前美股市值佔美國GDP的比例較2018年上升約40個百分點。
以納指為例，其市盈率較2018年高出近40%，而相對10年期美債利率的風險溢價已從2022年底的0附近大幅壓縮至－1.7%的歷史低位，明顯低於2018年2月平均的－0.3%。在過去兩輪美國經濟陷入衰退期間，該指數風險溢價曾一度攀升至3%至4%的高位，顯示當前市場估值可能處於偏高的位置。美國加徵關稅或將從居民收入、盈利預期、風險溢價等三個渠道對美股表現產生明顯衝擊。
關稅政策長期常規化會稀釋紙幣（Fiat money）的價值。美國通過加徵關稅調整貿易品相對價格、提升美國商品相對競爭力，一定意義上效果等同於美元對被加徵關稅的貿易夥伴國貨幣貶值，而這些貿易夥伴國貨幣或將相應貶值、對沖美國加徵關稅的影響。如果在全球需求不足的情況下相互加徵關稅，可能會重現上世紀30年代的競爭性貶值。回顧上世紀20到30年代，美國大幅提高進口關稅，引發主要國家貨幣競爭性貶值。由於供給約束較弱的紙幣相對於供給約束較強的類貨幣資產（如黃金）的價值會結構性下降，而對紙幣的信任下降導致了當時金本位的崩塌。
如果作為儲備貨幣發行國的美國反覆利用關稅，甚至金融制裁作為談判或者政策工具，則可能進一步動搖美元資產的安全屬性，推升黃金的配置價值。歷史上看，當全球化進程停滯甚至倒退時，央行配置黃金的比例將呈上升趨勢，而將全球化進程加快時，對黃金的配置需求將明顯下降，而對美元資產的配置比例將明顯上升。因此美元作為全球儲備貨幣的地位上升主要來自全球化進程的加持，而當美國貿易保護主義導致全球化進程逆轉時，美元資產的安全屬性反而可能會被動搖。 |
