維持息差 穩定匯率
基於上述兩個改變，從政策面出發，大致能理解“支持性貨幣立場下貨幣條件的收緊”的原因：
一是，按照“支持實體經濟”的金融資源配置原則，在實體經濟貨幣條件敏感性根本性扭轉之前，繼續放鬆貨幣條件，可能令“軟預算約束”主體降低資金使用效率剛性要求，而通過一定程度貨幣條件的收緊，強化對資金使用效率的剛性要求。
二是，間接融資體系下，“支持實體經濟”的前提條件之一是“保持銀行體系自身健康性”，而在財政貼息的支持下，銀行體系能夠將貨幣條件的收緊轉化為自身盈利能力的恢復（淨息差企穩），衹有在穩定淨息差的保證下，銀行體系才有能力持續增強支持實體經濟（擴表速度回暖）。
三是，鑒於外部環境需要匯率的穩定，貨幣條件的收緊就只能更加倚重利率環境的改變，叠加防止資金空轉的宏觀審慎要求，就需要包括貨幣、債券市場利率曲線的陡峭化，陡峭化曲線有助於穩定銀行體系淨息差。因此，今年以來人行不僅強化了政策利率引導，更加強利率政策執行和監督。換言之，近期利率曲線的變化具有明顯的政策訴求背景。
四是，今年宏觀調控的首要任務已經轉為“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”。從提振消費客觀上要求貨幣購買力的穩定，而投資效益提高的要件之一就是資金要有財務約束。因此，貨幣條件的收緊與宏觀調控並非完全對立。而貨幣條件的鬆緊度直接關係到政策潛在空間的大小，留有餘地的政策空間是宏觀調控的必須。
從上述四點來看，最起碼從政策層面上能夠理解，為何在支持性貨幣立場下貨幣條件出現收緊。 |
