過去製造業投資一方面是基於“出口增長─工業產出提升─製造業投資提供性價比方案─進一步促進出口增長”的正反饋，另一方面也是源於政策端持續對新質生產力的支持。
換句話說，過去幾年的製造業投資帶來的產能擴張，多與高技術部門和新質生產力相關，這也對應了從供給壓降的角度看，相比於2016年供給側改革引導傳統行業快速去產能，針對新興產業鏈去產能的執行難度要高出不少。
供給端執行新興製造領域的去產能可能性不高的話，要扭轉價格低迷的趨勢、擴大產能利用率，抓手就得放在需求端。但從外需的形勢來看，美國庫存已提前回補，搶出口效應逐漸走弱，再疊加美國總需求的不確定性和關稅率提升，未來無論從價還是從總量的角度都在遏制外需的擴張。
從內需來看，消費的高增長主要源於以舊換新政策疊加“618”前置，5月與以舊換新零售消費相關的比如家電、通訊器材、文化辦公用品按年增長分別高達53%、33%、30.5%，大幅高於零售增速整體。可見，5月消費數據好於預期，某種程度上是建立在以舊換新的拉動和消費前置的基礎之上，雖然下半年還有1380億元人民幣的國補額度，但財政對消費刺激的力度邊際上是在減弱的。
加大逆周期調節 刺激需求
在需求偏弱的背景下，目前企業仍未擺脫價格低迷、利潤率回落、預期不穩所導致去庫壓力來緩解經營端的不確定性。換言之，在價格走勢沒有出現明顯向上拐點之前，企業盈利能力和後續政策發力的力度與節奏，將是後續資本市場博弈的關鍵點。
另一個須關注的焦點集中在房地產的邊際變化。5月70個大中城市數據，一、二、三線城市新建商品住宅銷售價格和二手住宅銷售價格按月均有所下跌，5月房地產銷售面積按年下降2.9%，房地產銷售額按年下降3.8%，房地產銷售額按年下降幅度高於銷售面積，或指向單位面積房價存在下行壓力，與70城市的房地產數據相對應。
從政策的角度來看，加大逆周期調節的力度不僅是為了推動量的企穩，更重要的是在於推動價的回升，以修正宏微觀預期的背離、名義值和實際值的背離和增長與盈利能力之間的背離。 |
