中評社北京3月4日電／2021年前兩個月，全球通脹交易急劇升溫，銅、油等大宗商品價格一飛衝天，美債十年期利率從約0.9%一度突破1.6%，市場高度關注前期上漲過快標的潛在的重估風險。
第一財經日報發表工銀國際首席經濟學家程實、工銀國際資深經濟學家王宇哲文章分析，由通脹預期引發的經濟和金融變盤當前仍處在“雷聲大，雨點小”的階段：
其一，當前實際通脹的結構性特征明顯，全年整體壓力並不大，較之於一次性的供給衝擊和全面上升的通脹預期，總需求的整體力度將更加具有決定性；
其二，擺脫疫情和央行收水的微妙賽跑將主導下半年的復甦進程和政策走向，儘管有過度加碼之嫌的美國財政刺激有助於推動產出缺口的加速彌合，但發達經濟體真正的通脹高峰仍將明顯滯後於經濟內生修復；
其三，由總需求修復引致的通脹壓力將決定央行相機抉擇的步調，在尚且合意的宏觀政策環境中，我們對市場整體仍保有謹慎樂觀，但需要警惕“雨點”漸進下政策預警“雷聲”所帶來的一次性調整壓力。
結構性特征明顯，需求決定通脹走向
文章表示，2021年以來，以大宗商品價格上漲為最主要表現的全球通脹（預期）交易急劇升溫。截至2月26日，年內RJ/CRB商品價格指數攀升逾16%，成本推動型通脹與通脹預期也互相強化，主要發達經濟體長端利率明顯抬升，比如美國十年期國債利率在不到兩個月的時間內飆升超過60個基點，TIPS隱含的通脹預期也穩定在2%上方並小幅上行。
但對於大宗商品是否進入“超級周期”的議論掩蓋了當前全球通脹的非典型特征：其一，與過去十多年來全球製造業通縮主導的通脹疲弱迥異，新冠肺炎疫情非對稱的衝擊力度和持續性極大程度上抑制了服務業需求，主要經濟體復甦路徑的時序差異又帶來了製造業的結構性“產出缺口”。
其二，以備受關注的能源和工業金屬等商品價格為例，當前市場似乎高估了一次性供給（如嚴寒天氣等）衝擊的長期影響或過度需求刺激（如美國財政再加碼）對持續拉升整體通脹的有效性，而低估了未來能源結構變化、潛在產能釋放等重新平衡長期供求的內生力量。
其三，疫苗陸續接種後疫情的初步緩解跡象成為了通脹預期上行的另一推動力，但我們認為2021年總需求的復甦力度仍具有狀態依存式特征，擺脫疫情和央行收水進度的微妙賽跑決定著總需求的整體力度，也將是全年整體通脹走勢最主要的影響因素。
|
