自8月19日人民銀行調高人民幣存貸款利率至今，人民幣匯率走出了一波令人頗感意外的走勢。在未來一段時間內，人民幣匯率將會在逐步擴大的波動中持續升值，但快速升值的可能性減少。
●前期意外的走勢
首先是對加息反應緩慢，人民幣在7.94-7.97的平臺內進行了將近一個月的緩慢整理，令市場根據利率平價模式測算美元與人民幣利差縮小將出現快速升值的預期落空；其次，9月18日起長時間窄幅整理突然波動區間放寬，並迅速升值，屢屢突破7.92和7.90的有效阻力區，並於9月28日達到7.8965，在十天的升值過程沒有出現以往“進二退一”的回調整走勢；第三，節前一天在創新低後，忽然回調，並維持到節後的一周。
我們分析認為，節前人民幣的突然走強主要是由於：
首先，人民幣加息和美國停止加息的滯後反應。美元人民幣利差進一步縮小，吸引境外投機資金流入國內，人民幣升值的壓力加大。但是，由於人民幣加息是出其不意，而且央行為穩定國內經濟形勢，短期內可能有調控人民幣匯率的舉措，因此，人民幣匯率後來的加速升值可能與放鬆調控力度後市場對加息的滯後反應相關。
其次，8月份貿易順差進一步擴大，外匯儲備繼續增加，國家調整部分商品的出口退稅率等，均大大刺激市場對人民幣升值的預期和反應。
第三，市場預期下半年央行的貨幣調控政策趨於溫和，人民幣匯率升值將是管理當局緩和外匯占款投放基礎貨幣壓力的重要手段，升值有可能加快。
第四、G7財長會議討論人民幣匯率問題、美國財長訪華前夕以及美國參議員鼓吹推動對中國進口商品徵收懲罰性關稅的議案，在國際關注人民幣匯率的氣氛下，人民幣匯率升值可以有效緩解各方政治壓力，為我國創造寬鬆發展環境。
第五、國慶長假前，客戶大量的結售匯需求進一步推動了人民幣匯率的加速升值。由於預期人民幣進一步升值，客戶結售匯大多選擇在節前進行，市場結匯大於售匯的現狀，推動人民幣的快速走高。
而從節後的走勢看，人民幣出現了一定程度的回調，主要原因是：（1）世界各國認同中國政府積極的匯率制度改革態度，人民幣升值的國際壓力減少；（2）市場對節前人民幣瘋狂的升值走勢的一種技術性的修正；（3）節後美元走勢堅挺，為人民幣的回調整固提供了條件。
●後市升值趨勢不變
從宏觀上看，未來影響人民幣升值的動能主要是來源於貿易和利差。中國國際收支不平衡現象仍然存在，人民幣短期升值趨勢不變。預計我國下半年對外貿易將保持順差，而外匯儲備將繼續攀升，貿易順量數據和外匯儲備增長速度將是人民幣升值的重要參考。而目前市場預測美聯儲不會繼續加息，甚至會減息，下半年人民幣利率大致持平，估計短期內美元與人民幣之間的利差將穩定在現在水平，如果出現人民幣加息或者美元減息的情況下，兩者利差縮小，也將推動人民幣升值。
從人民幣匯率估值信號看，去年11月中旬，央行與商業銀行進行了美元人民幣一年期掉期交易，交易定價是7.875。儘管有人鼓吹人民幣被低估5％以上，但是央行仍不願人民幣快速升值，將會通過一些市場化手段調控人民幣升值步伐，如近期央行官員表示將以緩慢升值應對長期升值壓力。因此，預計今年11月中旬，市場匯率仍將保持在7.86-7.88之間。
從技術上分析，人民幣中間價走勢從2005年7月21日到2006年10月13日構築了的上升通道，年末指向7.845。而一周以來，人民幣匯率的實際成交價屢屢在中間價的上方，甚至出現全天高於中間價的現象，暗示有調控因素的中間價已經不能反映市場真正供求，人民幣有潛在升值的必要；另外，節後第一周每日的窄幅整理也是醞釀新一波的寬幅波動的前奏，這樣的信號我們已經在人民幣幾次快速升值前收到，未來美元回軟因素也將推動人民幣升值。（來源：證券時報）
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