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| 滬指三千不是夢的制度基礎在於中國證券市場開始發生質變 |
中評社香港6月25日電／ 股權分置改革後中國股市將進入全流通時代，以人民幣昇值、融資融券業務放行爲基礎，隨著隱性資産、隱性收益、隱性團隊、隱性注資和隱性資金的顯形，滬指三千將會成爲現實。財經時報發表湘財證券首席經濟學家金岩石文章如是說。
兩個基礎
文章稱,中國股市猶如霧里看花，永遠是仁者見仁，智者見智。往往是離得越遠，看中國股市越漂亮；離得越近，看股市缺陷就越多。中國的股民還有過去4年被熊市折磨的怨恨，因此很難做出客觀的評判。現在海外有人預測中國股市在5年內可能漲到5600點左右，國人多半認爲這種預期是痴人說夢。
這一輪行情能够走多遠？我看至少可以說，滬指三千不是夢！把未來5年內中國股市的總市值達到12萬億元人民幣作爲基點，倒算一下就可以得出這個結論。
預測明年可以看到滬指3000點有兩個前提：一是人民幣昇值。全世界的新興證券市場在本國幣值發生變化之時，證券市場都有相應的表現。二是股市融資率。證券市場的融資融券業務已經寫進了新修訂的《證券法》，也寫進了最新頒佈的內資商業銀行的行政許可。在全球證券市場上，任何一個市場開放融資融券都會帶來市場的超常規發展，就像中國開放住房抵押貸款帶來房市暴漲的道理是一樣的，關鍵是給銀行資金打開合規入市的渠道。
文章表示, 滬指三千不是夢的制度基礎在於中國證券市場開始發生質變，這就是在股權分置改革後中國股市將會進入全流通時代，也就是 “3G”時代。
第一個“G”講的是“G”股。未來可以全流通的“G股”把上市公司控制權的交易引進了新市場，同時引進了新一代的機構投資人，從而使中國股市進入了機構博弈的時代。第二個“G”叫做“全球關注”。因爲QFII和境外戰略投資者的參與把中國市場納入了全球資本市場的版圖，從而會逐步改變這個市場的估值標準。第三個“G”是中國券商的第三代。因爲中國券商通過全行業的重組“浴火重生”，秉承華爾街的做市商精神學會在“有效時點”主動“做市”的贏利模式。
五種因素
文章指出,時至今日，中國的“隱形牛市”開始顯形，其中要特別關注以下幾個重要的隱性因素。
一是A股市場的“隱性資産”，就是賬面上沒有顯示的資産。比如，益民百貨是上海黃金地段淮海中路的“大地主”，公司總市值除以它所擁有的近14萬平米商業房産面積，曾低於8000元/平米。上市公司有這種不合理的價格是因爲控制權不能流動，當控制權可以流動的時候，就會有人買下來退市。
豫園商城也是這樣，上海城隍廟的商業地産面積除以它的市值，也是不到8000元/平米，另外還送36%的招遠金礦股份和一家全牌照證券公司等等。强生控股擁有6000多個出租車牌照，賬面計價祗是做牌子的工本費，而去年一家公司轉讓200個車牌的價格是6600萬元。這些隱性資産沒有在上市公司的賬面上。
中國的會計制度和A股市場的交易制度，鼓勵這些資産長期保持在賬外，如果挪到賬內反而會降低這些上市公司的融資能力。因爲按照現在的估算方法，由於現金流低，提高表內資産價值會降低其淨資産收益率，從而就有可能失去增發資格。
第二個因素是隱性收益。比如說房地産是暴利行業，這幾乎沒有爭議。但如果把A股市場上房地産公司報告的利潤加起來，却沒有人能够看出這個行業的“暴利”。那些暴利都到哪里去了？很顯然，表外肯定有玄機！由於A股市場可以實現的利益和經營層無關，甚至和大股東無關，隱性收益就流出了表內，甚至會做出利潤在表外，虧損在表內。隱藏在表外的收益可以藏在關聯公司，也可以藏在母公司其他資産當中，因爲上市公司可以有三個“口袋”裝錢，表內受益是可以調節的。
在全流通體制中，這些隱性收益都可能回歸到上市公司的表內，因爲收益可以激勵經營層，更能吸引幷購者，如果公司讓幷購方買了之後，現有管理層退出，新的管理層一定會讓隱性受益顯形表內。
第三個因素是隱性團隊。伺機幷購的團隊永遠是全流通市場的價值發現者，特別是外資進場收購時，可接受的價格會讓你覺得驚人。幷購方看問題的角度不一樣，他們不僅僅關注目標公司現在的表現，還要把公司所持有的資産和國際市場同類公司進行比較，再來確定這個公司值多少錢。收購的目標很明確，收購後就是要換掉現在的管理團隊，讓公司在新的管理團隊手里賺錢。
從這個角度看，中國上市公司的投資價值在哪里？南方航空的經營不好，總市值大約有10億元人民幣，可是在美國想經營一家航空公司，把牌照和航道等開業的資格拿到手，要花的錢就不止一億美元。
中國經濟連續多年高速度成長，而A股上市公司的總市值(含非流通股)才4萬多億元人民幣，折合5000多億美元，相當於一隻美國股票的市值，這顯然有估值標準的差异問題。
第四個因素是隱性注資。按照美國標普公司的劃分，總市值120億美元以上是大公司；總市值12億美元以下是小公司。按照這個標準，中國上市的大企業祗有一家中石化，其他多半是小企業。再看中國的市場地位，未來的世界500强中是否會有若干中國公司呢？我想一定會有。那麽中國的A股上市公司中就會産生出幾十家千億市值的公司。
重組後注入的資産不僅僅是裝進去的優質資産，更重要的是注入了和國際證券市場同類公司可比較的基數，從而能够在總市值上參照國際市場定價，幷按新的估值標準發行新股。隱性注資蓄勢待“發”，這將是中國股市今後兩三年的發行主題。
第五個因素是隱性資金。前四個隱性因素說明，中國A股市場的投資價值具有隱蔽性，這就要求投資者學會發現藏在表外的投資價值，要透過上市公司的財務報表看到其表外的資産和收益，透過表外價值看到新的管理團隊，透過新的管理團隊看隱性注資後的隱形投資人。
從這個角度看，在中國股市的投資就不是霧里看花，水中撈月，而是正在發生質的變化，這種質變使外資對中國的股權投資長期看好，通過各種渠道進入中國股市。2004年末到2005年末，外資持有的股權投資上昇幅度爲46%，而同期QFII祗佔很少一點，QFII的總額度是100億美元，現在祗用了2/3；創投進來的錢也不多，但聲勢浩大，製造了十幾家納斯達克的明星股，去年進入中國的創投資金在全球排名第三，達43億美元；定向增發也是外資戰略投資者進入中國的新渠道，預計今明兩年形成高潮；此外，預期人民幣會昇值的“熱錢”也都想進到中國股市，今年首季外管局的外匯儲備增加了很多，减去外國直接投資和貿易盈余還有近三成的缺口，即所謂“不明”外匯流入。
文章認爲,毫無疑問，由於連續多年的經濟成長，中國在全球經濟實體當中的地位已經確立，但中國證券市場的全球市場地位名不副實，從全球市場的角度看中國證券市場的時候，就會發現這個市場才剛剛開始。
中國經濟實體已經成爲全球僅次於美國的第二大經濟實體。如果假定中國證券市場的總市值能代表中國經濟20%的優質資産，5000億美元乘以5倍是25000億美元，這點錢就可以買下全中國，你相信嗎？從全球視野看中國股市，會看到這個市場生機無限。
文章强調, 中國資本市場正在成爲全球資本市場的一部分，全球資本市場對中國市場估值標準的變化和價值取向的變化會决定中國股市的未來走勢，這是中國“非典型牛市的典型開端”。
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