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| 9月22日，招商銀行董事長秦曉（右）與香港特區政府財政司司長唐英年舉杯慶祝。 |
9 月22日，招行H 股（3968.HK ）正式在香港掛牌上市，以10.90 港元開盤，收於10.68 港元，較8.55港元的發行價上漲25％.此前的半個多月，秦曉和馬蔚華分別帶領不同的團隊在歐洲、美國路演。面對面之後，全球各地投資者對招行的管理團隊信賴有加。一個IPO 奇跡由此產生——招行創下H 股路演97％ 的下單率和99.7％ 的無限價訂單，並創下公開發售266 倍的超額認購倍數。
●招行H 股上市背後的故事頗多。
9 月18日，剛由國外路演回來的一位承銷團成員透露，三天前，他就在最後確定招行H 股發行價的現場，目睹了招行發行價敲定的整個過程。
在他看來，此次定價非常成功。
據透露，9 月16日淩晨，招行H 股IPO 確定發行價的過程十分順利，會議中討論價格的過程不超過十分鐘。期間，招行曾提出是否給投資者五分錢的讓利，即以每股8.50港元發行。
承銷商的意見是，此讓利幅度太小，意義不大。相較之下，投資者更在乎招行給投資者帶來的長期回報。路演之後，投資者也普遍認為招行的後市表現值得期待。同時，接近100％的下單率和無限價的訂單也說明，讓利沒有必要。
由於訂單踴躍，在路演第二天，承銷團即向機構要求下單的上限為1 億美元。
有趣的是，有一家承銷商曾在公開發售前一天，讓其工作組成員預測招行的超額認購倍數，結果是，多達12個人的預測結果在150 倍到270 倍之間。通常，一個IPO 項目若能達到150 倍就已非常成功。
這位承銷團人士笑言，由於訂單太多、供不應求，因此，最後分配訂單時只要能不得罪人就是最好的結果，“這是幸福的頭疼”。
在他看來，分配是藝術，而不是科學。路演中，他們拜訪的100 位機構投資者幾乎都是長線基金，希望長期持有招行H 股。而最後他們在分配訂單的傾向是，根據這些機構過去的特性，同時配合一定的流動性，找到其中的平衡點。
招行的控股股東招商局集團在海外亦有許多業務夥伴。因此，在分配時，相互有合作和業務往來的機構也被優先考慮，這有利於招行和招商局未來在海外的發展。
●賣點
與已經在香港上市的中國銀行（3988.HK ）、中國建設銀行（0939.HK ）和交通銀行（3328.HK ）相比，招行網點少、規模小，一些定量的指標不如這三家銀行。因此，招行的“賣點”必須擺脫國有銀行的“大”。
招行此次IPO 的承銷商之一、摩根大通一位投行人士強調，招行的“亮點”
確與三家國有銀行有根本性不同。招行是從競爭中成長起來的股份制商業銀行，完全依靠自身發展壯大，沒有受過政府給國有銀行的類似“資助”。
與國有銀行相比，招行更具有與國際接軌的競爭意識。在中國內地，其零售銀行業務和信用卡業務已居領先地位。招行也是最早注意到要拓展非利息收入的銀行。
雖然招行的網點少，但屬於策略性分佈，主要集中在經濟發達地區，網點的平均利潤要高出國有銀行平均水平的三到四倍。
這位投行人士透露，路演中，投資者普遍關注的問題是，中國經濟放緩對招行的影響，以及招行面對外資和中資銀行的競爭，如何保持其在零售銀行業務和信用卡業務等領域的領先地位。
招行承銷商認為，即使中國經濟放緩，招行所受的影響在中國的銀行中也是最小。
截至今年上半年，招行不良貸款撥備覆蓋率為123％，是所有銀行中最高的。
同時，招行從很早就開始關注宏觀調控行業對銀行信貸的影響，以房地產為例，招行過去三年一直在緊縮房地產貸款，目前房地產貸款只占貸款業務的5％. H 股今非昔比
自1993年7 月15日第一隻H 股——青島啤酒（0168）在香港上市以來，13年來，H 股經歷了從“多一分錢就賣不出去”到全球資金搶購的演變，伴隨著中國經濟的強勁增長，H 股從“燙手山芋”變成了“香餑餑”。
在瑞銀集團亞洲金融機構組聯席主管金弘毅看來，用翻天覆地的變化來形容H 股的發展並不誇張。
瑞銀集團是此次招行H 股IPO 的全球協調人。金弘毅本人曾參與過許多歐洲及亞洲重大的兼併收購活動，其中也包括不久前總值112 億美元的中國銀行香港上市項目。
讓金弘毅感受較深的是，幾年前，任何一家海外投行或是投資機構對中國銀行業的看法都比較消極和負面。但最近幾年，中國政府花了很大的精力和資金來推動銀行業改革，處理歷史壞賬、補充資本金、引進戰略投資者和上市，幾個步驟緊密相連，一環扣一環。
改革的結果是，投資者給予中國的銀行估值不斷提高。交行（3328.HK ）上市時，市淨率是1.6 倍，建行（0939.HK ）接近2 倍，中行（3988.HK ）超過2倍，到這次招行上市時，市淨率已達2.39倍。
同時，H 股發行的規模越來越大。中行在香港融得112 億美元，即將於10月上市的中國工商銀行，其H 股發行規模更大。
在金弘毅看來，這些跡象都表明，投資者對中國企業的信心在不斷增強。（來源：財經時報）
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