中評社廣州10月13日電／摩根大通全球首席經濟學家布魯斯•凱斯曼今日在中國證券報撰文指出，我們一直預期，全球經濟增長的推動力量將發生重大轉換，同時全球經濟增長率將從去年的3.8%（稍高於長期平均水平）開始放緩。此外，以下三股力量正在拖累今年下半年的全球增長放緩：中國及美國的財政緊縮政策；暑期油價的飆升削弱了能源消費者的購買力；工業活動的主要推動力--全球存貨增加已進入尾聲。然而從另一方面來看，西歐的經濟復蘇可抵銷上述利空因素，並成為近期全球需求增長的主要動力。
與此同時，全球貨幣政策的緊縮步伐正日趨緩和，全球實際政策利率在根據核心通脹調整後仍處於歷史低位。低利率通過低信貸息差及向好的股市影響著整個金融市場。同時，全球範圍內的企業盈利回升，為商業開支提供了充裕的資金。上述因素推動全球經濟反彈，並抵銷了前期油價不斷上升及部分行業低迷的影響。
我們注意到，目前的通脹風險正在向資源利用方面轉移。全球經濟持續同步增長，再加上美國及其它工業國家的潛在增長率不斷下降，使商品價格及資源利用面臨著巨大的上升壓力。這些再通脹推動力大大提高了工業供應商及製造商的企業定價能力。目前，這種上升壓力開始擴大至工資與核心消費價格領域。全球核心消費價格指數已自2003年年中的低位上升至接近2%。即使油價後市走穩，核心消費物價仍很可能於下一年持續走高。
這種趨勢使得全球各大央行漸趨謹慎。房地產市場的降溫已促使美聯儲暫停加息，各央行亦傾向于維持寬鬆的貨幣取態，以逐漸推動貨幣環境正常化。如果我們的預測是正確的，並且全球經濟增長放緩將於年底結束，那麼美聯儲及其他央行將於2007年再次採取緊縮措施。
在經濟放緩及經濟轉換的大背景下，一味相信全球經濟將于未來數個季度高速增長是不現實的。我們必須對美國房地產市場放緩及全球工業調整引發經濟下滑的風險持謹慎態度。事實上，全球經濟增長的主要風險，是通脹惡化及其促使美聯儲及其它央行實施嚴厲的貨幣政策。我們對2007年經濟的主要預測———美聯儲重新實施緊縮政策及G3經濟體在緊縮政策方面日趨同步，將構成全球經濟增長的風險因素。
美房地產市場放緩打擊經濟
近期的全美房屋銷售及建設報告清楚表明，美國房地產市場正處於急劇調整的中期。在過去數月，住宅建設及房屋銷售均取得雙位數字的下跌，房價上升的速度顯著放緩，部分市場的房價將很可能開始下跌。
目前的問題是，房地產市場放緩是否會對疲弱的美國經濟增長造成連鎖反應。從債券市場的表現可以看出，美國經濟將轉為疲弱，並將促使美聯儲於2007年年初採取寬鬆的貨幣政策。我們之所以這樣認為，也是因為房地產市場和其它利率敏感型產品需求在過去表現出緊密的關聯性。此外，房地產價格升高的預期減弱將引發消費者于未來數月對該市場持謹慎態度亦是原因之一。
摩根大通此前曾預期美國房地產市場於2006年急劇調整，但當時並不認為房地產的調整會對經濟增長構成重大威脅。房地產市場及其它利率敏感型開支的歷史關聯性反映出一個循環模式，即美聯儲的政策週期造成金融市場的普遍緊縮。但是，當前的市場環境較以前已有所不同———增加成本及可用借貸沒有實質性變化已使住房的購買能力下滑。此外，收入動態及可用信貸乃是影響家庭開支決定的主導因素。雖然作為開支推動因素的美國人的財富積累得越來越多，但財富變化對消費行為仍僅產生和緩與長期滯後的影響。
不過值得注意的是，在房地產價格大幅下跌的同時，拖累美國經濟增長的另一個因素正在逐漸消退：近期，汽油及其他能源價格的回落將使全美家庭購買力於年底前大為升高，並很可能推動儲蓄率及消費量適度回升。
貨幣政策逐漸正常化
美國聯儲局暫停加息，並且仍在評估低迷的房地產市場表現。如果樓市如預期般於年底出現觸底反彈的跡象，並且美國經濟其它領域的表現良好，那麼美聯儲的焦點將重新回到通脹風險上。這將支持美聯儲于明年上半年恢復貨幣緊縮政策，並于年中將聯邦基金目標利率上調至6%。至於政策利率遠低於正常水平的全球其它經濟體，我們預期這些經濟體將在今年的剩餘時間內及2007年逐漸推動貨幣政策正常化。
前期美聯儲連續暫停加息，反映出美聯儲對經濟形勢喜憂參半。喜的是，于未來數個季度，核心通脹將會放緩，並且國內生產總值將增長2.5-3.0%；憂的是，房地產市場調整或會破壞美國經濟。雖然能源價格下跌帶來了希望並舒緩了憂慮，但單位勞動成本近期加速上升將必然增加通脹壓力。此外，儘管美聯儲近期的言論顯示出對通脹的忍耐，但仍然很可能繼續暫停加息。縱然如此，鑒於引起經濟放緩的力量減弱，以及中期通脹壓力已經形成，美聯儲於2007年恢復緊縮政策的可能性正逐漸增大。
對於將政策利率維持于接近零水平的日本央行而言，只要央行認為日本經濟正在擺脫通縮，日本央行維持審慎政策的途徑就是繼續逐步推動貨幣政策正常化。9月初，日本央行行長福井俊彥特別地強調，日本經濟的增長非常均衡；利好的產出缺口支持核心消費價格不斷上升；並且利率政策將繼續根據日本央行對增長及價格的展望制訂。我們預期日本央行的下次加息時間將在12月份，隨後將於2007年每個季度加息25基點，在2007年年底前將利率上調至1.5%。
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