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| 內地5月份PPI為－3.1%，CPI則從2月份的5.4%降低到了2.4%，隨著全球經濟複甦，貨幣超發效應會體現在物價上漲。然而影響通脹的因素很多，遠不止貨幣流量這一種因素（大公報） |
中評社香港6月15日電／中泰證券首席經濟學家 察股觀經李迅雷發表的文章認為， 近來對於通脹或通縮的爭議頗大，甚至有觀點認為將面臨滯脹。雖然筆者不太認可會出現通脹，但也沒有斷然否定出現通脹的可能性。因為未來經濟總是存在不確定性，是否會出現通脹或通縮，無非就是一個概率判斷問題。但從全球各國的經驗數據看，經濟增速低的發達國家，在貨幣政策刺激下發生通脹的概率卻很低，也就是說，通脹從某種意義上看，它並不僅僅是貨幣（供給）現象，更是一種經濟（需求）現象。
大公報報道，通脹直觀理解為物價的變化，反映了宏觀經濟體中總供求關係的變化。貨幣理論認為，貨幣供給超過需求將引發通脹，故弗裡德曼認為通脹是一種貨幣現象。疫情爆發以來，主要經濟體都在大肆投放貨幣，中國的M2（廣義貨幣供應）增速也超過了11%，由此來推理，通脹必將出現。
但就內地而言，5月份PPI為－3.1%，CPI則從2月份的5.4%降低到了2.4%。對此，有人認為通脹將在今後會出現，隨著全球經濟複甦，貨幣超發效應會體現在物價上漲上。那麼，如果經濟遲遲不複甦呢？因此，通脹發生還是有前提的。
影響通脹的因素很多，遠不止貨幣流量這一種因素。如日本長期以來的貨幣擴張規模都很大，且實行負利率，但通脹率卻始終很低，在日本，通脹已經成為一種奢望。
貨幣流分化 水往高處流
本輪疫情實際上是讓經濟停擺，不同於2008年的次貸危機，日常社會和經濟活動不受影響，只要貨幣供給增加，經濟就能恢復正常。但疫情導致人們日常的社會和經濟活動受阻，即便美聯儲釋放無限量流動性，美國財政部大幅度補貼企業和居民部門，都不能讓實體經濟恢復活力。
4月份美國個人儲蓄佔可支配收入比例上升至33%，為有數據紀錄以來的歷史高位，儲蓄率的飈升，源於政府的一次性現金補助和失業救濟金發放，對失業人口的補貼幅度甚至比他們未失業前的收入還高，抵銷並超過原有的工薪收入，同時由於服務業遭受疫情打擊最大，相應消費的減少，使得儲蓄相應增加。
那麼因消費減少而增加的收入又去哪裡了呢？從披露的數據來看，美國政府針對疫情推出收入補貼法案，以允許人們在由於冠狀病毒而被迫經濟停工期間繼續支付賬單，而消費者反過來又用大量的錢在股市進行投機。年收入在3.5萬至7.5萬美元之間的人們在收到收入補貼後，股票交易量比前一周增加了90%；年收入在10萬美元至15萬美元之間的美國人的交易量增加了82%；而收入超過15萬美元的美國人的交易頻率則增加了約50%。
美股3月份暴跌，三大股指跌幅超過30%，進入所謂技術性熊市，4月份大幅反彈，漲幅超過40%，進入所謂技術性牛市，屬於很典型的資金驅動型市場。再看看中國股市，今年前五月A股市場的新開戶個數與去年同期幾乎持平，為644萬個。在新冠疫情背景下，開戶數還能與行情較好的去年上半年幾乎持平，說明個人投資意願還是比較強。此外，前五個月公募基金募集資金規模超過8000億元，創同期歷史新高，其中權益類基金發行規模超過5500億元。
因此，在這輪對經濟的負面影響遠大於次貸危機的疫情，中國及歐美股市的跌幅卻遠小於次貸危機時股市的跌幅，納指還創了歷史新高。
從居民部門的負債看，美國居民的儲蓄率創歷史新高，而中國居民的槓杆率增速則出現了下降。如今年前五個月新增住戶貸款額比去年同期下降14%，1－4月份房地產銷售額同比下降18.6%。當然，房地產銷售額下降，與疫情關聯度比較大，但居民新增房貸規模自2016年達到最高額後，這些年一直沒有再創新高，也說明房地產的周期已經從上行趨勢轉為下行趨勢了。
而且，住戶部門的短期貸款增速也在回落，說明居民加槓杆的意願下降，與消費增速下滑一致。但同時又出現了一個奇怪的現象，即奢侈品消費增速大幅上升。根據阿里拍賣提供的數據，2020中國3月奢侈品銷售額同比增長超100%，月環比增長超50%，與全球奢侈品行業銷售額萎縮近三成的現狀形成強烈反差。LVMH首席財務官表示，從3月中下旬起，LVMH旗下品牌在中國的大多數門店銷售出現同比增長，4月份勢頭更猛，有些品牌甚至超過了50%。
這是否意味著，儘管央行大放水，但貨幣的流向卻沒有大比例地流到實體或中低端的消費品領域，卻大比例地流向了資本市場，或者流向高端消費品領域。從居民收入分層結構看，流向高收入組的規模要明顯超過中低收入組的規模，即水往“高處”流。
因此，資金流向的結構可以表明，推動PPI和CPI各項權重上行的資金比重並不高，故通脹的概率就會比較低，甚至不排除出現通縮的可能，如果經濟難以複甦的話。實際上，在疫情爆發之前，全球經濟已經出現了減速趨勢，疫情只是加速了這一趨勢，難道僅僅通過刺激政策就可以抵消疫情的影響，甚至扭轉經濟頽勢？
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