|
| 分析建議，要有效推進人民幣國際化，做大做強人民幣資本市場，同時進一步開放市場，是不二之選 |
要量度人民幣的國際化程度，無非要看其在跨境支付、外匯交易和投／融資等領域扮演多重要的角色。國際貨幣基金組織（IMF）當年在檢討是否把人民幣納入其特別提款權（SDR）貨幣籃子時，考慮的具體指標包括人民幣外匯交易量、人民幣跨境支付和貿易融資規模、人民幣國際債券市場、人民幣國際銀行業負債，以及人民幣外匯儲備資產等。人民銀行自2015年開始發表的人民幣國際化報告，也涵蓋相同的領域。其中外資持有的人民幣證券資產（股票和債券）是重要一項。
今年以來，內地宣布了一系列進一步放寬內地金融業市場措施，具體包括取消銀行和金融資產管理公司的外資持股比例限制；證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例三年後不再設限；把互聯互通每日額度擴大四倍；允許外國投資者來華經營保險代理業務和保險公估業務；外資保險經紀公司經營範圍與中資機構看齊等。這些開放措施表面來看是市場准入和業務範圍開放，外資進軍內地主要也著眼於內地龐大的市場潛力（全球最大的銀行業市場、第二大股票市場和第三大債券市場），但客觀上外國投資者和投資資金更多地進入內地金融市場，會帶來人民幣儲備資產、外匯交易、跨境支付等領域的增量，最終有助人民幣國際化進程。
人民幣有離岸和在岸市場之分，離岸市場相對於在岸市場而言較小，外國投資者要具規模地投資人民幣股票和債券，在岸市場是其首選。根據人民銀行的統計，截至今年3月份，外國機構和個人投資者持有的內地股票市值為1.2016萬億元人民幣，債券餘額則為1.361萬億元人民幣，前者十分接近1月份時1.2835萬億元人民幣的紀錄，後者則續創歷史新高。就人民幣國際化而言，債券的重要性更高，因為人民幣作為儲備資產、外國央行持有人民幣以債券為主，因為對於央行及其管理的外匯儲備而言，股票的風險和回報與債券不同，涉足股票投資就算有的話也是零利率之後開始的嘗試，規模不會很大。因此可以推斷人民幣股票的外國投資者應該絕大部分是私人性質的機構和個人投資者。至於人民幣債券的投資者，則相信是官方和私人並重。
以一美元兌6.30元人民幣匯率折算，1.361萬億元人民幣的債券投資約相當於2160億美元。根據IMF的統計，截至2017年底，在已經披露幣種構成的全球10.0186萬億美元官方外匯儲備當中，持有的人民幣折合1228億美元，佔比1.2%。隨著來自中國的披露完成或接近完成，全球未披露幣種構成的官方外匯儲備只剩下1.4063萬億美元，假設其中人民幣佔比同為1.2%，則全球11.425萬億美元官方外匯儲備當中持有的人民幣資產約值1400億美元，如果其資產類別全部是債券，就大約相當於外國投資者持有的在岸人民幣債券餘額的三分之二（私人投資者就持有餘下的三分之一）。
根據人民銀行的統計，內地債券市場的規模高達75.9萬億元人民幣（2018年3月），為全球第三大債市，其主要組成部分有三：政府債券（包括中央政府和地方政府債券）比重為37%，金融債券（包括政策性銀行債）比重為38%，另外公司信用類債券比重為25%。另外根據中央結算公司對債券託管的分析，外國投資者持有的人民幣債券有93%是擁有國家主權級別的國債和政策性銀行債，兩者當中又以國債為主。整體來看，外國投資者持有的人民幣債券只佔內地債市的1.8%，唯其重點持有的國債和政策性銀行債的佔比就分別為相關市場的3.9%和2.5%，至於地方政府債和企業債，外國投資者則涉足甚淺，相信主要與其風險偏好有關。
|
