三因素致破發蔓延
首先，年內市場交投情緒下降導致新股“估值夢”破碎。2月以來，港股市場衝高回落，受到外圍不確定因素的衝擊和內外資金面的壓力，市場情緒明顯偏負面。而今年港股市場為新經濟公司打開了上市的大門，允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市，由於這部分公司無法用傳統的市盈率估值方式為其估值，市場就會以“概念”、“造夢”的方式，綫性思維地將其對標國內外已經成功的行業巨頭，人為地拉升其估值預期。這種高企的估值往往是寄望於投資者亢奮的情緒支撑，但以情緒支撑的估值本身并不堅固，如果市場投資者的情緒忽然轉向，就極有可能引起恐慌拋售。
其次，企業盈利無法支撑市場估值。去年以來，港股市場一路走牛，市場整體估值快速上行，其中，新經濟股格外受到資金追捧，估值急速上升。而實際上，這些新經濟股的真實業績，并沒有追上估值上升的速度，甚至出現了明顯背離。估值得不到業績的有效支撑，當市場遭遇調整，這部分沒有基本面支撑的個股，首當其衝成為資金拋售的目標，因為長期來看，股價終要回歸企業的實際盈利水平。
第三，認購倍數低於預期造成上市後的拋壓急升。由於香港券商多數都能提供收費便宜又方便的杠杆操作（孖展）打新，杠杆打新不但有更大的中簽概率，又不用鎖住投資者大部分本金，因此這種打新方式在香港股市認購新股時非常常見。但如果加杠杆認購新股遭遇超募倍數低於預期，就會出現過度認購的窘境。此次小米就是如此，由於市場投資熱情消退，小米公開發售超額僅9.5倍，和今年平安好醫生的650倍、閱文集團620倍超募規模相比，相去甚遠，因此極易出現過度認購的情況，并且其國際發售也只獲輕微超額認購。此時，認購者只能要麼補充交易保證金，要麼上市當日賣出超購部分降低風險。這就導致了上市後拋壓急升，為新股破發推波助瀾。（來源：中國證券報 作者：倪偉） |
