綜合機構分析，近期流動性溢價上升主要有三方面原因：一是央行對金融去杠杆的態度堅決。在基礎貨幣供給渠道轉為央行投放的背景下，央行對銀行體系流動性的把控力度變得更大。如果銀行不按照央行的意願降低金融杠杆和資產增速，央行隨時有能力迅速收緊流動性，加上去年四季度的教訓，銀行對流動性的態度很謹慎。二是在外匯占款持續回落的背景下，央行未採取降准來彌補流動性缺口，而是滾動投放逆回購和MLF。隨著這些工具餘額不斷增加，每周到期量都不小，尤其是春節後到期量巨大，
使得流動性的不穩定性上升，機構延長融資期限的傾向較明顯。三是MPA（宏觀審慎評估）和LCR（流動性覆蓋率）考核對流動性的影響不可忽視。MPA考核去年在季度末時點帶來的流動性衝擊已有所體現，而今年央行將表外理財納入MPA考核，造成的影響會更大，而且央行對不達標機構的懲罰力度也會加大。為了LCR考核達標，銀行不願意融出1個月以上的長期資金，但願意融入，這會使得1個月以上的同業資金融通的供需緊張，流動性溢價相應上升。
歸根到底，流動性溢價上升源自市場對貨幣政策收緊的預期。貨幣政策正在回歸穩健中性，央行調控流動性的表述也從保持流動性“合理充裕”調整為“基本穩定”。在政策出現方向性調整後，流動性的獲取難度和不確定性上升，導致機構要付出更大代價才能融到長期限資金。
緊平衡是大概率事件
市場人士指出，當前流動性有兩個方面值得關注，一是巨額到期壓力下的流動性走向，二是長期限貨幣市場利率後續上行空間。
流動性走向取決於央行貨幣政策取向。當前貨幣政策回歸穩健中性的取向明確，但預計後續政策調整將綜合考慮基本面形勢、去杠杆進度和外部政策環境變化，繼續保持靈活微調的特征，全面、持續、大幅收緊貨幣政策的情況暫時不會出現。央行不會放任流動性過於寬鬆，但也不會容忍流動性持續過度緊張。
據此判斷，面對短期流動性到期壓力，預計央行仍將開展適量對衝操作，靈活調整公開市場資金投放規模，流動性不會出現過度收緊，但短期流動性泛濫的態勢也難以持久，恢復緊平衡是大概率事件。
分析人士認為，TLF是否續做存在較大不確定性，因為該項操作具有臨時性、應急性的特征，不會成為常態化貨幣政策操作工具，但考慮到短期到期量過於集中，該項操作期限也不長，視短期流動性狀況進行部分續做的可能性也不能完全排除。
過去兩、三個月，長期限貨幣市場利率上行幅度較大，目前與短期品種的利差遠高於歷史均值水平，預計後續上行的空間不會很大。同時，由於推升流動性溢價的多項因素依然存在，長期限貨幣市場利率也很難回落。
（來源：中國證券報） |
