所謂的匯率操控是有關頂住市場看漲的壓力來推動出口——正是中國多年以來用生產加工推動經濟的手法。而這一次，北京當局可以說用一個貨幣量寬來接受了貨幣下行的壓力。如果日本可以用更大規模的量寬計劃來貶值日元，中國沒有理由不可以這樣做。
相信北京肯定也注意到了其中的風險。突然的貶值必會招來美國國會的批評，後者正計劃在《泛太平洋戰略經濟夥伴關係協定》(Trans-Pacific Partnership，簡稱TPP)裡面加入有關匯率的規定。而如果日本等國通過再次貶值來報復的話，出口的增長也只會是曇花一現。
據國際清算銀行（Bank for International Settlements）的報告顯示，中國企業欠下的美元債務比紙面上需要償還的更多（由於美元升值），高達1.1萬億（美元，下同）。雖然作為市場凈借出人（net lender），中國有3.8萬億外匯儲備，但沒有人知道當人民幣插水時，這些企業的債務會在哪個節點違約。
同時，中國在去年第四季度出現的資本和金融賬戶逆差高達910億——數額是連續三季度逆差之中最高的。無序的貨幣貶值會加快資本流出，損害銀行利益並增加了違約的風險，成為一個自我應驗的預言。但中國政府不能再通過刺激投資來遏制這種危險。
對於中國領導人來說，他們貌似已經接受了增長速度放緩的事實：在兩會的國務院工作報告上，總理李克強公佈了本年中國經濟增長率目標在7%左右，是15年以來的新低，顯示了中國比世界上任何國家都更需要平穩地完成經濟“軟著陸”。就目前而言，這意味著謹慎的量寬政策，並接受匯率波動帶來的後果。 |
