鄭新立：穩增長亟待貨幣政策的支持

http://www.CRNTT.com   2015-06-16 06:51:35

中國國際經濟交流中心副理事長鄭新立 　　中評社北京6月16日電／一季度的經濟數據發布之後，4月30日上午，中共中央政治局召開會議，分析當前經濟形勢，提出要“高度重視應對經濟下行壓力。”這是對當前經濟運行主要風險做出的正確判斷，是對當前宏觀調控主要任務做出的重要部署。我們應當按照政治局會議精神來統一對當前經濟形勢的認識，並採取協調一致的行動。 　　中國證券報發表中國國際經濟交流中心副理事長鄭新立文章表示，經濟下行已經持續了三年多時間。今年一季度，GDP同比增速降為7%，財政收入增速降為3.9%，工業企業利潤減少2.7%。4月份，規模以上工業企業增加值同比增速為5.9%，出口增長6.2%，CPI降為1.5%，PPI已連續38個月為負。1-4月，新開工建設項目投資增長率為零，4月末規模以上工業企業產成品庫存增長7%。儘管就業情況仍比較好，整個經濟運行仍處於可控範圍，但一些脆弱的行業和企業，如煤炭、鋼鐵、房地產和一部分中小企業的運營困難加大，孕育著破產和金融不良資產增加的風險，顯露出經濟形勢嚴峻的一面。統計數據已經說明，需求不足已成為宏觀經濟的主要矛盾，經濟下行成為當前經濟運行的基本趨勢，通貨緊縮則成為經濟生活的主要風險。擴大需求特別是擴大內需，已成為當前宏觀經濟政策最重要的選擇。 　　實施擴大內需的戰略，要求推行積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。在經濟職能上，財政政策主要是管結構，貨幣政策主要是管總量的。因此，實施擴內需、穩增長的政策，主要應當發揮貨幣政策的作用。近4年多來，我們實際上實行了適度從緊的貨幣政策。 　　文章分析，為什麼說近幾年的貨幣政策實際上是適度從緊？只要我們把近四年多的廣義貨幣M2的增長速度與之前20年的年均增長速度做一個對比，就會一目了然。1991-2010年的20年間，中國M2的年均增長速度為20.5%，GDP的年均增長速度為10.3%，M2的增速為GDP增速的2倍。這是中國經濟的長期實證數據，與國際歷史上處於快速成長期的國家的數據是一致的。國外經驗證明，在工業化、城市化快速推進的過程中，M2的增速保持在GDP增速的2倍左右是合理的。長期高於2倍，就會出現通貨膨脹；長期低於2倍，就會出現通貨緊縮。美國著名貨幣經濟學家、諾貝爾獎獲得者弗裡德曼，曾發現和論證了這一規律。 　　反觀近4年多來中國貨幣增長速度及其影響：2011-2014年，M2的年增速分別為13.6%、13.8%、13.6%、13.0%，年均增速為13.5%，比此前20年的年均增速下降了7個百分點；隨之GDP的年增速分別為9.3%、7.7%、7.7%、7.4%，年均為8%，比前20年下降了2.3個百分點。今年1-4月，M2的同比增速降至10.1%，比1991-2010年的增速下降了10.4個百分點，比前4年的增速下降了3.4個百分點。根據經驗，貨幣增速對經濟增速影響的滯後期為半年，去年特別是今年前4個月貨幣增速進一步下降，必將在下半年和明年顯現出來。應當說，前四年多GDP的增速沒有降至M2增速的二分之一，是大力推行經濟發展方式轉變的結果。 　　應當看到，當前經濟下行已經形成一定的慣性。由於企業形成了經濟下行的不良預期，制約了投資的積極性。今年前4個月，社會融資總規模僅增加5.7萬億元，比去年同期少增1.5萬億元，固定資產投資資金來源同比僅增長6.5%，比同期固定資產投資增速低5.5個百分點。企業缺乏投資意願，銀行貸款用不出去，以致不久前人民銀行向部分金融機構進行定向正回購，回收了超過1000億元流動性。經濟下行慣性助推通貨緊縮，通貨緊縮加劇經濟下行，如此惡性循環，是十分危險的。當前，必須抓緊落實中央政治局4月30日會議精神，採取強有力的措施，克服經濟下行慣性，使貨幣增速有一個大於正常情況下的增長速度。 　　文章稱，一個時期以來，不少人常常以中國經濟的貨幣化率較高為由，主張降低貨幣發行的增速。截至2014年年底，中國M2即貨幣和准貨幣總量已達122.8萬億元，相當於國內生產總值63.6萬億元的193%。在國際上，這個比例因各個國家的發展階段、金融結構不同而有較大差異。中國的這一比例與某些發達國家不相上下。判斷一個國家貨幣化率是否合理，關鍵應看貨幣供給量能否保持總需求與總供給的大體平衡。只要不造成通脹或通縮，貨幣供應都應當視為合理。需要指出的是，由於中國資本市場發育程度低，企業融資主要依靠銀行貸款，經濟貨幣化率高一些是正常的、合理的。也就是說，由於中國經濟的證券化率偏低，企業對間接融資的需求較大，必然要求有較高的貨幣化率。發達國家股市市值總額一般相當於GDP的100%左右，而中國長期僅為40%左右，最近幾個月才上升到50%以上。在判斷貨幣供給總量是否合理時，只看經濟的貨幣化率，不看經濟的證券化率，只能得出錯誤結論。因此，對於目前193%的貨幣化率，不應過度擔憂。相反，在人民幣逐漸國際化的背景下，M2的總量已成為衡量國家經濟實力的重要指標。中國規模巨大的實體經濟是人民幣的強大支撐。 　　從國內外經驗來看，由於中國工業化、城市化的任務尚未完成，經濟仍處於快速成長期，M2的增速保持在GDP的增速的2倍左右是必要的，既能滿足經濟發展的需要，又不會出現通貨膨脹。同時，發展方式的轉變不僅需要存量的調節，更需要增量的調節，這就要有一個穩定的較為寬鬆的經濟環境。發展方式轉變是一個歷史過程，不能一蹴而就、急於求成。當前在貨幣政策上實施降息降准，適度擴大貨幣發行，是穩增長、調結構、防風險的正確舉措。 　　文章提出，在經濟下行的情況下，為了避免銀行貸款大量流入股市，製造資本泡沫，需要投資政策和財政政策的引導。中國債務率偏低，實施積極的財政政策還有較大空間。應擴大長期建設債券的發行規模，通過財政資金的貸款貼息、資本金補助、減稅等措施，引導銀行貸款投向，調動民間投資積極性。國家發改委近期推出總投資額近2萬億元的7個工程包，主要包括基礎設施、公共服務類建設項目，以特許經營權的方式，鼓勵社會資金投入。財政資金和銀行貸款應主要投向這些領域，以達到優化結構、改善民生、促進發展方式轉變的目的。為防止企業挪用信貸資金炒股，應加強對資金流向的跟蹤監察，確保銀行資金流向實體經濟。過去曾實行過的點貸、窗口指導等成功經驗，現在依然有效。中國人均GDP僅為美國的六分之一，人均消費支出水平僅為美國的十二分之一。我們通過擴大內需拉動經濟增長還有很大空間。如果在目前的發展水平上就出現增長乏力，那就一定是我們的體制和政策出了問題，沒有把增長的潛力釋放出來。