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全球經濟：超長周期中的全局性拐點

http://www.CRNTT.com   2012-01-11 08:30:56

新興經濟體產能過剩加重 　　從2008年到今天，新興經濟體產能過剩進一步加重，資產價格、銀行資產質量、外匯儲備和匯率等方面積累起來的風險也接近於全面釋放的臨界點 　　在關注老牌發達國家全局性政府償付能力風險的同時，也應該看到，2008年以來，新興經濟體的系統性風險顯著升高，正成為世界經濟和國際金融體系新的潛在威脅。 　　首先，中國等新興經濟體產能過剩比2008年更為嚴重。2008年第四季度至2009年採取了極度刺激政策，導致很多工業品產量或原材料消耗量占全球比重進一步升高，產能過剩進一步加劇。其他高度依賴出口的新興經濟體也存在類似的問題。 　　到2010年，中國洗衣機、冰箱、彩電和空調產量占全球的比重分別高達35%、42%、47%和83%。粗鋼、水泥和化纖該比重分別高達47%、58%和66%。煤炭消耗量占全球的比重高達46%。作為一個新世紀以來剛崛起的支柱產業，中國汽車產量占全球的比重也達到22%，這與中國人口占全球的比重基本相當。從這些數據可以看出，全球大約40%的傳統工業生產活動，極端畸形地集中在中國。 　　由於傳統工業體系如此龐大，中國的資源、環境乃至勞動力實際上已經處於極不合理的超負荷狀態；從資源和環境兩個角度看，更是難以持續。高速增長延續得越久，對國民健康和子孫後代利益的損害就越嚴重。 　　在未來較長一段時間內，世界經濟作為一個整體，將可能轉入低速增長乃至停滯不前的狀態。在上述背景下，中國經濟規模任何程度的增長，都將給其他國家帶來更嚴重的勞動力失業壓力。如果中國經濟在未來7~10年再次翻番，那麼其他大部分國家的傳統工業將基本上瓦解。 　　其次，不少新興經濟體面臨著比2008年初更高的資產價格風險。從不同時間跨度來看，巴西、墨西哥、印尼、印度等股市已積累巨大的漲幅。從2003年初至今，委內瑞拉股市上漲幅度接近14倍，印尼接近8倍，墨西哥接近5倍，巴西和阿根廷接近4倍，印度約為3.5倍，菲律賓超過3倍。在全球經濟環境惡化、上述國家無法獨善其身的大背景下，投資者(尤其是外來投資者)很可能有獲利出逃的傾向。從技術形態看，上述國家股市大多已跌破了年線，且月MACD均已出現“死叉”，中長期“空頭”形態似已形成。 　　在房地產價格方面，包括中國在內的不少新興經濟體積聚了遠高於2008年的風險，泡沫破裂的可能性不可低估。到2007年底，中國一線城市房地產市場已經形成了較嚴重的泡沫。2008年中國一線城市房地產價格曾有一定程度的回落，但在多種因素的影響下，從2009年上半年到2011年上半年，房地產泡沫在全國範圍內進一步加重和蔓延。 　　目前，中國住宅市場投資性需求和改善型需求都已充分釋放，有購買力的“剛需”釋放較為充分，缺乏購買力的“剛需”難以轉變為有效需求。從供給角度看，中國很多城市窄口徑的出清周期（不考慮囤積房）已很長，而考慮囤積房的寬口徑出清周期則會更長。 　　個人傾向於認為，2012年可能是中國住宅市場轉入長周期調整的重要轉折點。 　　第三，東歐轉型經濟體面臨較大的系統性風險。東西歐國家在貿易、金融和投資等方面存在緊密的聯繫。西歐經濟形勢的惡化，以及銀行體系“去杠杆化”很可能導致東歐國家出口下降、資本外流、信貸萎縮、資產價格下跌、經濟減速和失業率上升。 　　第四，部分新興經濟體面臨較高的貨幣貶值風險。2005年初至2011年10月底，不少新興經濟體貨幣對美元出現了一輪較強勁的升值過程，其中巴西雷亞爾和人民幣對美元升值幅度分別超過52%和27%。從中長期角度看，歐洲銀行體系的去杠杆化，新興經濟體自身的經濟減速以及資產價格的見頂，可能導致其出現資本外流與貨幣貶值，並且容易形成貨幣貶值預期與資本外流之間的惡性循環。從另一個角度看，在發達國家經濟形勢趨於惡化、貿易保護主義傾向可能加重的國際環境下，出口依賴型新興經濟體的貨幣潛伏著又一輪競爭性貶值的可能性。 　　最後，中印巴等國銀行體系面臨的資產質量風險比2008年高很多。2008年底以來，中國、印度、巴西等國普遍出現一輪信貸膨脹過程，銀行資產大幅擴張。2008年至2010年，中印巴銀行體系貸款規模分別膨脹了94.5%、104.1%和99.8%，年複合增長率均超過25%。根據歷史經驗，在經歷一輪信貸高速擴張過程後，銀行體系不良率通常會進入一輪上升周期，這將導致銀行體系信貸擴張的能力與意願的雙重減弱，從而長期壓制經濟增長。

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