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全球經濟：超長周期中的全局性拐點

http://www.CRNTT.com   2012-01-11 08:30:56

全球經濟環境全面惡化 　　2012年全球經濟環境將全面惡化，並且很有可能焦點迭出 　　如上所述，發達經濟體當前面臨的系統性風險比2008年更嚴重，“逆向應對”可供考慮和選擇的手段僅剩下債務貨幣化，而且歐元區的債務貨幣化將很難展開。因此，2012年發達經濟體整體形勢的惡化將難以避免。 　　就歐洲而言，不僅PIIGS，德法兩國以及歐元區整體，其已經顯露和尚未顯現的財政風險都很高。2012年，歐元區第三大經濟體意大利的政府債務困境可能變得更加突出，其政府債務與GDP的比例可能上升至128%。作為歐元區支柱的德國和法國政府債務與GDP的比例可能分別上升至90%和96%。儘管歐元區高債國普遍打算實行較嚴厲的財政緊縮政策，但民眾的強烈抵制，以及經濟形勢惡化可能造成的稅收下降，最終可能導致財政赤字不降反升，從而進一步推高財政風險。 　　歐盟在2011年10月峰會中制定的EFSF杠杆化目標在現實中已經遭遇重挫；除非由歐洲央行以印鈔能力為依托，直接或間接地為EFSF杠杆化提供足夠力度的資金或“信用”支持，否則，EFSF杠杆化目標將在很大程度上以失敗告終。 　　在此背景下，德法“兩根台柱”、杠杆化之後的EFSF、被很多人急切期盼的歐元區共同債券，都難以保持較高的信用評級。同時，財政一體化不僅無法化解歐元區各國和歐元區整體的財政風險，而且會快速推升德法兩國已經很高的財政風險。個人判斷，財政一體化即便付諸嘗試，也必然以失敗告終，而且嘗試過程中所能邁出的步伐將甚為有限。因此，2012年歐元區政府財政危機難以得到有效緩解，包括意大利和法國在內的區內大中型經濟體的財政風險可能成為新焦點。 　　歐元區財政一體化的設想與努力，將直接衝擊各成員國國家主權和基本的政治與經濟制度，是更難付諸實驗的“烏托邦”。若德國堅持推進對區內各成員國財政赤字的硬性監督和約束，就很有可能促使某個或某些危機國更早地脫離歐元區。 　　目前，PIIGS和法國對發行歐元區共同債券的呼聲較高。這麼做，相當於以德國政府相對較高的主權信用為歐元區各高債國政府融資提供支撐，勢必大幅度推升德國的主權信用風險和融資成本，其在本質上是對德國利益的竊取，必然遭到德國的堅決抵制。個人判斷，德國可能寧可離棄歐元區，也未必會同意發行歐元區共同債券。在此問題上，如果PIIGS和法國聯合起來逼迫德國，那麼德國退出歐元區的可能性就會大增。任何把德國財政與區內其他國家財政進行捆綁的努力，都會加大德國退出歐元區的可能性。 　　退一步說，即使歐元區各國都同意發行共同債券，由於歐元區整體財政風險也很高，該債券也未必能獲得並維持較高的信用評級，遲早會有賣不出去以及被瘋狂拋售的那一天。 　　就日本而言，如前所述，其政府債務對GDP的比例已達200%，遠高於歐元區，且為世界之最。日本政府2012年融資需求占GDP比重將超過50%。這意味著，2012年日本政府主權信用評級被調低以及政府債務危機爆發的可能性將大幅度上升；為防止政府債務循環斷裂，日本央行很有可能實行極度寬鬆的貨幣政策。 　　此外，日元匯率存在很大風險。上世紀70年代初至2011年，日元匯率一直處於大的上升通道中，其間日元對美元的升幅超過了350%，目前處於二戰以來最高位。僅從2007年至2011年11月底，日元對美元升幅就高達53%。因此，日元對美元的匯率可能積聚了超大級別的下挫風險，2012年日元對美元的升值態勢將不再延續甚至逆轉，而可能成為全球的焦點之一。 　　由於實體經濟缺乏內在增長動力，實質性的財政刺激失去了可能性，貨幣擴張的效能在很大程度上將局限於為政府債務循環和金融體系的資金鏈提供支撐，2012年發達經濟整體增速下降幾成定局，日本經濟可能變得更加疲弱，歐元區很有可能陷入衰退，該經濟體嚴重衰退的可能性也難以排除。 　　相比於歐元區或日本，美國經濟形勢或許會好一些。這是因為，美國企業的創新能力占據顯著優勢，而且美國銀行體系的杠杆率已經降低到大約13倍，遠低於意大利的20倍、日本的23倍、英國的24倍、法國的26倍和德國的32倍。 　　但是，應該看到，美國依靠重大產業創新和“本土製造”推動經濟強勁增長仍需時日；作為過去經濟增長重要引擎的房地產市場短期內仍難走出底部。目前美國住宅市場出清周期仍位於高位。美國住宅隱性庫存已經超過600萬套，接近於2011年9月美國可出售房屋規模的兩倍。過大的庫存壓力將繼續抑制房地產投資和價格。同時，美國大部分州和地方政府面臨比聯邦政府更沉重的債務負擔，且緩解財政困境的難度更大。大部分地方政府將可能維持甚至加大緊縮財政政策的力度。 　　另外，根據上文的分析，2012年在發達經濟體的系統性風險全面顯露和釋放的同時，新興經濟體的前述多重風險也可能從積聚過程全面切換到釋放過程。 　　在內外多種因素的共同作用下，2012年中國經濟有較大的下行壓力。以長遠的眼光看，2012年很可能是中國經濟由高速增長向中速增長合理“換擋”的劃時代的轉折點。儘管經濟增長率下降將給微觀經濟層面帶來一定的痛苦，但從中國經濟結構轉型的需要來看，這種痛苦是必須付出的代價；它合乎經濟規律，在本質上是“良性”的。

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