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當前環境下非常規貨幣政策可能的取向

http://www.CRNTT.com   2014-04-16 08:38:42

中評社北京4月16日訊／在整體流動性偏緊、利率市場化加快推進，以及美國貨幣政策實質性轉向的大背景下，中國正在實施創新性的政策組合工具，以切實降低不斷抬升的實體經濟融資成本，在宏觀流動性管理與金融資源配置之間找到合理均衡。這正是周小川行長在2014博鰲亞洲論壇“央行的未來”分論壇上所說的中國實施“非常規貨幣政策”的內在含義。 　　上海證券報發表國家信息中心預測部世界經濟研究室副主任張茉楠文章表示，據周行長的解釋，中國的貨幣政策所以一直是“非常規”的，是因為中國至今還沒有具備實施傳統貨幣政策所需的經濟條件。縱觀三十多年來經濟發展的實際，雖然發展速度很快，規模、數量擴充也很迅猛，但是，問題也連續不斷，從“一放就亂、一收就死”，到2008年國際金融危機以後進行大規模的投資刺激，幾乎沒有一個不是“非常規”的。其中，貨幣政策始終扮演了主角。 　　看今年1至2月的金融數據，2月的社會融資總額呈大幅收縮之勢，兩個月的新增合計相較去年已是負增長，尤其企業信貸較1月減少2316億，中長期信貸減少2137億。今年以來經濟產出的下降，是造成貸款和存款增長較為乏力的重要原因。在此情形下，近期中國貨幣政策明為“穩健”，實為“偏緊”。央行力求控制影子銀行的活動，以促使M2增速在合理區間內運行。 　　文章分析，但金融部門資產負債表還在繼續惡化。2008年國際金融危機的五年來，中國杠杆率的增勢在全球主要經濟體中是顯得較為突出的。不同於美國，中國加杠杆來源於實體的融資需求，特別是地方政府通過融資平台，利用貸款、城投債、信托、BT等多種方式在增加杠杆率。此外，銀行機構雖然表內杠杆率不高，但是通過資金騰挪信用擴張形成的“銀行的影子”，客觀上推升了表外杠杆。 　　從這些部門的資產負債表看，資產端主要是期限較長、流動性較差的投資，但負債端卻是期限短但流動性強的債務工具，因此，資產端與負債端、供給端與需求端之間的期限和流動性錯配就導致融資成本大幅上升，特別是存量債務上升導致利息支出消耗更多新增融資資源，融資向投資的轉化能力因此下降。 　　對此，只要比較一下 2009年和2012 年下半年以來的兩次社會融資總量的爆發式增長，就可以看得很清楚了。2012 年下半年之後的債務擴張對GDP 的拉動顯著弱於2009年時期，由於存量債務過大，對經濟增長的拖累作用逐漸顯現。中國2013年信托資產總規模同比激增46%，創歷史新高，而土地財政收入則超過了4萬億元，這些都凸顯了地方債務剛性兌付和房地產調控的空前壓力，低效資金配置的格局並沒有發生太大的改變。

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