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重新認識當前市場環境下的貨幣運行

http://www.CRNTT.com   2014-05-20 09:02:03

其次，傳統的貨幣乘數效應已難以解釋眼下的貨幣運行。在正常的經濟發展周期，央行影響銀行決策的方式是調整超額準備金利率。這在2008年金融危機之前，是一個大家都認為合理的政策，但在經歷了國際金融危機後，由於處於過度負債的全球經濟復甦遲緩的周期下，銀行金融機構對擴張負債越來越警惕。雖然在信貸占主要的社會融資的背景下，存款準備金對貨幣創造有相應的關係，但是目前這種貨幣創造已經微乎其微，社會融資的渠道更為廣泛。而且隨著央行貨幣政策的使用工具的創新，可以說存款準備金率已不再是一個重要選項，包括各種公開市場業務操作都能為市場提供流動性。 　　在不確定性風險增大的背景下，預期風險和回報決定了銀行將放出多少貸款以及它們創造多少貨幣。它們需要考慮提供多高的利率來吸引存款，以及增加任何一筆貸款的可能利潤率和風險高低。尤其是在目前中國進一步推動利率市場化的背景下，經濟轉型與調整的壓力使得央行金融機構對信貸的投放更為謹慎，其對於內部風險管理也更為嚴格。 　　再者，對於中國而言，金融系統的政策，除了央行以外，銀監會以及更高層次的政策如資本金要求、流動性要求、融資規則等也在深深影響商業銀行的信貸政策。實施此類監管的理由是，銀行貸款產生溢出效應，或稱“外部性”。尤其是對於影子銀行這類風險監管幾乎是全方位的。自溫州民間借貸等風險事件爆發以來，對於民間借貸以及信托等的治理，使得銀行的信貸需求增長下降。而當前的持續房地產宏觀調控更大幅提高了銀行信貸的門檻。所有這些，都在深刻地改變商業銀行的信貸政策。 　　最後，除了銀行金融機構的放貸改變之外，實際上一個值得關注的是，作為信貸需求的企業以及個人等非銀行部門的資金需求而言，在經濟處於結構調整時期，產能過剩的壓力下，任何生產投入都會進一步地擴張其負債壓力，並有可能給企業帶來毀滅性打擊，因此在這個背景下，企業基本上不會有更多信貸需求，最多就是維持現有生產規模，或者減少投資。 　　文章指出，金融危機之後，全球實施的寬鬆貨幣政策，表面上是大幅增加了廣義貨幣供應量，但實際上，真實的貨幣增長並沒有那麼多，美聯儲的QE大量的資金依然是在金融系統內部，沒有形成真實的流動性。 　　對於中國而言，原有的基礎貨幣投放增長受制於外匯占款壓力，而在當下的國際儲備貨幣國際金融體系下，美元在美聯儲退出QE後所顯示出的強勢進一步提升了資產價格的上漲預期，從而刺激個人以及非銀行部門的信用過度擴張，但是在負債過度的情況下，尤其是缺乏企業的真實投資需求背景下，貨幣政策將不再有效。這也就造成雖然目前資產價格還在上漲，但是物價等卻反而陷入通縮的原因。 　　文章提出，因貨幣政策已不能再寬鬆，流動性還可能進一步收緊，各方遂把眼光放到財政政策上。有部委機構甚至要求在下一步預調微調中，令財政政策積極起來，不僅以財政政策保住經濟下限，還以之活躍經濟走向上限。地方也與之配合，發出事權財權重整，給地方以活力的聲音。財政部門對之相當警惕，認定財政政策可以積極，但不能寬鬆，不能再以投資刺激經濟。同時表示，在現有地方債危機下，需要健全財政體制，而不是放手地方發債。財政政策在此時，更要積極中謹慎。 　　市場各方需要重新認識當前新市場環境下的貨幣體系運行。

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