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資本開放應先提高匯率彈性

http://www.CRNTT.com   2014-08-22 09:20:39

真正的實證檢驗 　　文章分析，支持人民銀行調查統計司在《中國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》中“中國資本項目開放可以先於匯率自由化以及利率市朝”的，恰恰來自於其對四個前提條件特別是對資本開放前提條件第一條“宏觀經濟穩定”的不當理解和實證檢驗。 　　該報告針對上述四個基本條件，對比了資本開放成功以及失敗的經濟體在資本賬戶開放前的宏觀經濟指標，其中包括：經濟增速、財政收支差額/GDP、通脹率、經常賬戶差額/GDP。比照結果發現：泰國等經濟體經濟條件良好卻仍在資本開放過程中遭遇了金融危機，秘魯等經濟體通脹問題顯著卻取得了資本開放的成功。在不當理解和未能找到規律性的結果之後，央行調查統計司就此斷定：上述四個基本條件其實並非決定資本賬戶開放成敗的絕對因素。正如我們前文所述，央行調查統計司恰恰漏掉了最為關鍵的匯率靈活性。我們就匯率靈活性進行的檢驗發現：資本開放過程中遭遇金融危機的經濟體，恰恰都是雙邊匯率均缺乏彈性的經濟體，比如俄羅斯、泰國、墨西哥以及馬來西亞在資本開放前年化波動率平均僅2.6%；而其他宏觀經濟指標存在瑕疵卻在資本項目開放方面取得了成功的經濟體，無一例外都是匯率彈性很高的經濟體，比如包括秘魯在內的其餘五個經濟體雙邊波動率平均達到7.6%，接近發達經濟體的水平。 　　由是觀之，2013年人民幣對美元的年化波動率僅有1.2%，甚至還不及那些發生了危機的經濟體當時的平均水平，此時如果不顧匯率自由化而加速推進資本項目開放容易釀成危機。 　　綜上，資本開放的首要先決條件即為有效提高匯率彈性水平。今年3月17日擴大匯率波動區間以來，美元兌人民幣匯率彈性曾一度提高，但由於中間價日間調整幅度仍保持較低水平，近期匯率彈性又降至“擴幅”前水平。因此，簡單擴大匯率波幅並非增強匯率彈性有效途徑，而是還需要切實增強人民幣中間的日間波動性。

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