【 第1頁 第2頁 】

短期內貨幣政策寬鬆不會停止

http://www.CRNTT.com   2014-12-15 08:58:01

中評社北京12月15日訊／當連續下調正回購利率和注入基礎貨幣後，實體融資成本高企的頑疾並沒有得到解決，央行直接祭出降息動作。降息繼續壓低無風險收益率和信用溢價，提升了當前股市的相對吸引力。此外，降息降低企業財務費用，直接改善企業盈利，中長期負債占比高的企業獲益明顯。 　　中國證券報發表民生證券研究院管清友、李奇霖文章表示，但此次降息以來，滬深股市走強令央行貨幣政策面臨兩難的問題，如果繼續貨幣寬鬆，金融市場可能會產生泡沫，但就實體經濟來說，房地產市場庫存高企、企業資本開支意願沒有恢復，經濟內生下行壓力依然很大。對此，央行貨幣政策寬鬆短期不會停止，因為在經濟下行和宏觀經濟穩定是央行最首要考慮的問題。 　　文章分析，此次降息之後還會有降息。首先，本輪降息對銀行負債成本下降的幅度有限。一方面，央行在降息的同時也選擇了將存款利率上限由1.1倍擴大至1.2倍，但隨著儲蓄率的下降，存款對於各家銀行來說已成稀缺資源，多數銀行為爭奪存款可能會選擇將利率按基準上浮到頂。另一方面，央行降息可能會引致一般性存款以更快速度分流至收益率更高的理財、貨幣基金和股市，銀行綜合負債成本可能會不降反升。 　　其次，如果銀行負債成本不降，那麼銀行貸款利率下行空間將十分有限，即使下行也是結構性的。預算軟約束部門的負債來源多元化決定其在基準貸款利率下調的過程中獲益，但銀行會通過貸款利率上浮比例將息差壓力轉嫁至廣大中小企業。 　　最後，本次降息對經濟增量的拉動作用有限。一方面，如前文所述，中小企業融資成本短期很難下降；另一方面，房地產庫存高企，“降息-房地產銷售-房地產投資-宏觀經濟增長上下游產業鏈+財政收入”的傳導機制正在失效；反腐高壓下，“降息-預算軟約束部門融資擴張-公共投資基建-宏觀經濟增長”的傳導鏈條也在失效。因此，降息對企業盈利的改善主要集中於成本端，致力於防範金融風險，而並非刺激增量經濟，可以延緩過剩產能出清，但無法改變產能過剩的事實，PPI還將繼續負增長，也因此激活不了設備更新投資。 　　降息之後降准也只會是時間問題。外匯占款收縮，基礎貨幣缺口壓力巨大，即使財政存款按歷史最大減量5000億元估計，央行主動釋放基礎貨幣的壓力甚至仍會高於今年。此外，存款準備金補繳規模的上升會導致超額準備金消耗。一方面，若存款準備金率不下調，一般性存款內生性增長會自動增加存款準備金的補繳規模，按金融機構存款餘額9%估算，這部分規模約為1.7萬億。另一方面，若非存款類同業存款納入一般性存款，存款準備金也將多補繳1.76萬億元按9.8萬億非存款類金融機構同業存款和18%的存准率計算，至少需下調三次存准率對衝。即使剔除掉2.5萬億的保險同業存款該項一直以一般性存款計入，存款準備金也將多補繳1.3萬億，仍需兩至三次下調準備金對衝。

【 第1頁 第2頁 】