【 第1頁 第2頁 第3頁 第4頁 】

適應跨境資金流動和人民幣匯率運行新常態

http://www.CRNTT.com   2015-02-11 09:23:04

多因素促使中國跨境資金流動承受持續的偏流出壓力 　　文章分析，2014年中國跨境資金流動由上年的偏流入轉為偏流出壓力，主要有以下幾方面的原因： 　　第一，新興市場普遍承壓是國際大背景。2014年世界經濟整體呈現一種不平衡的緩慢復甦，美聯儲逐步退出量化寬鬆貨幣政策，美元匯率全面走強，全年美元指數上升了12%。在這種情況下，國際資本大量回流美國，而許多新興市場出現了不同程度的資本外流、本幣貶值的壓力。 　　第二，經濟發展步入新常態是國內主動因。當前中國經濟正處於“三期”叠加的調整時期，市場越來越關注國內經濟運行狀況，以及其中可能蘊含的風險和問題，對中國經濟和人民幣資產風險重新評估，市場情緒處於較大波動期。在人民幣匯率已趨於均衡合理水平的背景下，市場匯率預期分化，激發了市場主體資產負債幣種結構的調整，逆轉了前期“資產本幣化、負債外幣化”的財務運作。 　　第三，人民幣匯率波動性增加是重要催化劑。隨著2014年3月17日以後人民幣對美元匯率雙向浮動區間進一步擴大，人民幣匯率雙向波動逐漸深入人心，甚至當三季度人民幣匯率企穩回升時，國內企業也沒有恢復年初的單邊套利交易。企業結匯意願減弱、購匯動機增強，並採取了增加外匯存款、減少外匯貸款的財務操作。2014年全年，衡量結匯意願的銀行代客結匯占涉外外匯收入的比重（即結匯率）平均為71%，比上年回落了1個百分點，衡量購匯動機的銀行代客售匯占涉外外匯支付的比重（即售匯率）平均為69%，比上年上升了6個百分點；年底，境內外匯貸款與境內外匯存款之比較年初下降了26個百分點。由於人民幣匯率長期單邊升值且波動率較低，前些年市場積累了大量的美元空頭。現在因內外部市場環境變化，企業開始啟動回補美元空頭的財務操作，這種“鐘擺效應”短期內有可能抵消外貿進出口的順差。 　　進入2015年，境內外人民幣對美元匯率繼續偏弱。境內交易價CNY持續在中間價的貶值方向，1月底以來CNY甚至多個交易日觸及或接近跌停位。境外交易價CNH相對於CNY也持續偏弱且差價擴大，1月份日均差價99個基點，較上月增加74%。分析其原因，其實仍是導致2014年中國跨境資金偏流出壓力的前述內外部偏空因素在繼續發揮作用：從國際看，外部世界仍不太平，瑞郎與歐元突然脫鈎、歐版量化寬鬆超出預期、多國央行降息紛至沓來、貨幣戰爭風雨欲來、美元指數繼續反彈……從國內看，去年12月份和今年1月份主要經濟數據繼續偏弱、貨幣政策鬆動預期使得降低利差交易吸引力、趨於合理均衡和雙向波動背景下的人民幣匯率預期進一步分化，等等。

【 第1頁 第2頁 第3頁 第4頁 】