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適應跨境資金流動和人民幣匯率運行新常態

http://www.CRNTT.com   2015-02-11 09:23:04

當前中國跨境資金流出屬於預期中的有序、適度的調整 　　文章認為，“藏匯於民”和“債務去杠杆化”是去年二季度以來資本項目逆差的主要原因。2014年第二季度，經常項目與直接投資差額之和為1127億美元，較上季增長86%，但非直接投資資本流動（即證券投資與其他投資差額之和）由上季淨流入401億美元轉為淨流出549億美元，減少950億美元，基本可以解釋同期儲備資產較上季少增1032億美元。具體來看：證券投資淨流入146億美元；其他投資由上季淨流入轉為淨流出695億美元，其中資產方淨流出1176億美元，負債方仍為淨流入483億美元。資產方的淨流出反映了第二季度外匯存款增加652億美元，而外匯貸款下降23億美元，銀行將當期外匯貸存差675億美元存放或拆放境外，可見，“藏匯於民”是導致第二季度其他投資淨流出的主要原因。第三季度，經常項目與直接投資差額之和為1167億美元，較上季增長4%，但非直接投資資本流動淨流出537億美元，環比少流出12億美元，低於同期儲備資產較上季少增224億美元的水平。具體來看：證券投資仍為淨流入235億美元；其他投資淨流出772億美元，環比增長11%，其中資產方淨流出656億美元，負債方由第二季度的淨流入轉為淨流出116億美元。資產方的淨流出顯示“藏匯於民”仍是導致非直接投資資本淨流出的重要原因。負債方逆轉則主要反映了第三季度進口貿易融資餘額減少365億美元，而第一、二季度分別為增加241億美元和187億美元，因此負債去美元化是第三季度非直接投資資本淨流出的又一重要原因。當然，從5月份境內外匯貸款開始逐月下降，也可以說國內早已啟動了債務去杠杆化進程。 　　這種調整符合調控和改革方向。隨著人民幣匯率形成機制市場化改革的推進，央行逐步淡出常態式外匯市場幹預，“貿易順差、資本流出”的格局必然會更加常態化，這有利於改善央行貨幣政策調控空間。銀行的外匯存款增加，但境內外匯貸款減少，說明外匯存款大部分被銀行用於境外投資，使得外匯由過去央行集中持有變成了市場分散持有，是“藏匯於民”的過程。國內企業在前期借了大量美元債務後，現在加速償還，有利於降低整個社會的杠杆率，也有利於減少貨幣錯配。 　　目前的調整是適度的、可承受的。雖然2014年下半年出現了一定的跨境資金流出壓力，但沒有改變全年外匯供大於求、外匯儲備增加的基本格局。而且，市場保持了平穩運行，企業用匯需求有保障，外匯市場流動性充足，企業包括個人並沒有出現恐慌性的囤積外匯，年底最後兩個月份的外匯供求缺口由前兩個月的兩三百億美元收斂到百億美元左右。另外，人民幣對美元雙邊匯率雖有所走低，但對主要貿易夥伴貨幣匯率總體繼續偏強，2014年國際清算銀行編制的人民幣名義和實際有效匯率指數均創歷史新高，全年分別升值了6.4%和6.2%，2005年匯改以來累計分別升值了40.5%和51.0%，人民幣依然保持強勢。儘管進入2015年以來，人民幣對美元匯率繼續走勢偏弱，但市場尚未形成一致的、明顯的人民幣貶值預期。人民幣匯率處於雙向波動的新常態而非趨勢性貶值，仍是大部分市場人士的基本共識。 　　淨誤差與遺漏為負不等於非法資本外流。從2009年開始，中國國際收支平衡表中的“淨誤差和遺漏”就一直為負值，到2014年第三季度累計為3463億美元，其中僅2014年第三季度就達到負的632億美元。但這不代表當前中國出現了較為嚴重的非法資本外逃，主要理由是： 　　第一，2008年國際金融危機以來中國“淨誤差和遺漏”淨額占貨物貿易進出口總額的比重一直為2%左右，遠低於國際認可的合理標準，顯示中國國際收支平衡表的質量是可信的。2014年三季度該項占比是5.6%，但前三季度的占比只有2.4%。美國剛公布的2014年二季度國際收支平衡表數據顯示，其淨誤差和遺漏額是正的940億美元，占同期貨物貿易進出口總額的+9%，2012年一季度該比例是-15%。 　　第二，不論是隱性還是顯性的資本外流，在目前央行已經逐步淡出外匯市場常態幹預的情形下，“貿易順差、資本流出”是必然的市場結果，“經常項目順差、資本項目逆差”本身也屬於一種合意的國際收支平衡結構。 　　 　　第三，需要密切關注違法違規的跨境資金流動，但不能過分或過度解讀“淨誤差和遺漏”的經濟含義。比如去年三季度淨誤差遺漏的負值，從統計上來講，既有可能是低估了對外資本的輸出，也有可能是高估了經常項目順差，不能簡單地歸為資本流動的原因。如果採用合理的、穩定的方法，能夠估算出上述兩種可能性對應的具體規模，也應該歸入國際收支平衡表的相應交易項目。例如，國際收支平衡表的貨物貿易進出口與海關口徑進出口統計的差異之一，就是平衡表會將海關查處到的進出口走私貨物量記入貨物貿易項下。所以，統計就是統計，只是對經濟活動的客觀反映，不能和資本流動管理問題混為一談。第四，境內外匯存款下降也不一定是非法資本外流。去年9月份以來，中國境內出現了外匯存款與貸款的同步下降。據了解，以前因為境內外匯流動性緊張，外匯存款利率較高，一些國內企業採取了在“境內高存、境外低借”，套取境內外利差的財務策略。但隨著去年二季度以來外匯存款增加，境內外匯流動性改善，銀行自7月份起紛紛調低了外匯存款利率，境內外利差大幅收斂，前述套利交易策略的吸引力急劇下降，以致年底出現了外匯存貸款的雙降。

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