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債市三問：牛市能走多遠？

http://www.CRNTT.com   2015-05-19 05:57:38

此前，對於地方債務置換，債券市場的擔心在於，在短期利率債供給大增，將對當前市場上的低收益利率債形成擠出效應，影響利率債的市場定價，這種情況類似於限售股流通，因此地方債置換也被看做是影響債市走牛的第一大攔路虎。而在定向發行的情況下，這部分地方債由於并不進入市場發行，將減輕對市場上利率債價格的直接影響，因而在一定程度上緩解了市場的擔憂。 　　不過，對於這種“非市場化”的發行方案，市場仍然存在隱憂，“定向發行其本質是攤派發行”，人民大學國際貨幣研究所研究員張超解釋道，定向發行地方債用於置換到期貸款，但利率遠低於貸款，“定向發行是不得已而為之，如果按照公開發行定價，難以滿足政府降低利率的要求。” 　　張超指出，定向發行是價格扭曲的手段，會對市場帶來負面影響，而定向發行投資者需要央行給予流動性支持，否則投資者也不會認購。 　　平安證券固定收益部執行總經理石磊認為，確定定向發行之後，利率債所面臨的供給壓力仍然存在，“即使市場化發行，也會是商業銀行來買”，由於增加了流動性需求，對利率債還是會有擠出作用，會擠占國債額度。” 　　令市場感到欣慰的是，地方債被納入央行抵押品框架，這意味著拿了地方債的商業銀行可以將其作為抵押品融入資金，這將對衝部分新增流動性需求。 　　值得注意的是，文件中明確規定了定向承銷發行工作“應當於2015年8月31日前完成”，這意味著1萬億的置換額度將在三個月的時間內消化。石磊告訴記者，二季度、三季度正是每年國債發行量的高峰時段，而6、7、8三個月將是利率債市場“壓力山大”的時期。 經濟在企穩嗎？ 　　如果單單從資金面來看，債市恐怕正在經歷一個“黃金年代”，得益於央行年內的兩次降息、降准以及連續五次下調逆回購利率等政策催動，年初以來“缺錢”的狀態得到了根本的改變。 　　“資金利率都是幾年以來最低了！去交易所融資的話，零點幾都能融到錢，這已經是非常低的水平了”，談及目前資金狀況，上述述股份制銀行人士笑道。

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