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供給側結構性改革的重點是提高資本效率

http://www.CRNTT.com   2016-05-20 07:21:38  


  中評社北京5月20日電/近段時期以來,中央一再強調推進加快“供給側結構性改革”,那麼,供給側結構性改革如何有效推進“去杠杆”?

  每日經濟新聞發表中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠文章認為,針對非金融部門的“高債務、高杠杆、低效率”現狀,這一改革包括通過供給側政策調整從而提高資本利用效率,減少資源錯配,激發生產效率的提升,以及穩定風險的宏觀審慎管理。

  根據國際金融協會發布的數據,全球企業債務已達到極端水平,從一些衡量指標來看,已遠超雷曼兄弟破產前金融泡沫時期水平。

  文章分析,中國全要素生產率大幅放緩的一個顯著表現,來自於內部資本形成變化,特別是資本利用和資本配置效率下降。利用投資產出彈性來測算投資效率(投資效率常用增量資本產出率ICOR來衡量,表示增加單位總產出所需要的資本存量,即ICOR=當期固定資本形成總額/GDP增加值,數值越高表示投資產出效率越低)的結果顯示,1996~2012年,中國的增量資本產出率平均為3.9左右,與處於相似增長階段的發達國家相比,中國現階段的ICOR數值明顯偏高。單位投資所帶來的單位GDP增量下滑,資金周轉大幅度放緩增加了融資需求的增長,但現金流創造能力卻大幅度下降,這勢必帶來投資效益的下滑和實體部門償債能力的下降。

  國際金融危機以來,以地方政府為主導的投資擴張,使得對資金有饑渴症的地方政府通過表外貸款、銀行間債務融資等形式與其對接,大量資金流向了地方融資平台和政府驅動投資的行業,特別是大型國有企業。因此,這在很大程度上導致了包括政府、大型國有企業資產負債率的大幅上升,資產負債表出現了明顯惡化。與此同時,由於“預算軟約束”的存在,也導致金融資源過度傾斜,繼續錯配到產能過剩的大型國有行業之中,由於國企與政府之間的關係始終是無法理清,即便在實施自負盈虧之後,也可以享受政府的隱形擔保,這樣就大大推升了這些企業的資產負債率。

  尤其值得重視的是,金融危機以來,新經濟和舊經濟部門的轉換並未進入良性軌道。舊部門的債務負擔明顯要高於整體水平以及新部門。法國Natixi銀行的研究將中國企業債務分為新部門和舊部門,新部門包括航空等,舊部門則包括化工等。

  如何在結構性改革和動力轉換過程中有效減低杠杆率和負債率,必須重新審視“去杠杆”的路徑選擇。隨著中國人口老齡化臨近、生產成本上升將使得全要素生產率增長趨於放慢,而勞動力無限供給時代的結束和連續多年高投資,已使得人均資本已經達到較高水平,投資邊際收益率下降不可避免,新增資本需求持續減弱。特別是從債務負擔來看債務利率可能處於一個上升通道。

  此外,債務風險也通過貨幣和匯率渠道與國際風險發生聯繫,其中美元的溢出效應是重要的變量之一。

  據IMF統計,2008年金融危機後,新興市場非金融類企業的海外發債規模出現了急劇飈升。根據國際金融協會測算,2014~2018年,所有新興國家需要展期的企業債務將達到1.68萬億美元,其中約30%以美元計價。如果美元進入升值通道,新興經濟體債券展期成本將顯著上升,債務風險將隨之升溫。因此,切實有效降低融資成本、債務成本,加強債務風險監測,以及全球宏觀政策協調是宏觀風險管理的重中之重。

  文章指出,接下來,要降低非金融部門的債務風險。首先,需調整企業資產負債表,建立市場化的企業資本金補充機制,通過市場化方式補充企業資本金,使企業恢復到健康的資產負債率水平。

  另一方面,要加強“去杠杆”過程中的宏觀制度供給,特別是要必須以大力提高中國資本形成效率為中心,進一步深化投資體制改革,對企業實行負面清單制度(哪些領域不可進入),對政府實施正面清單制度(哪些領域可以進入),通過負面清單制度,有效地保證市場准入,激發市場潛能。此外,及時修訂《產業結構調整指導目錄》,更新限制類新建項目和淘汰類項目。抑制地方政府競爭性投資,激發民間資本市場活力,降低公共部門的低效投資,進而提高全社會的資本形成與資源配置效率。