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許小年:金融改革的啟動路徑

http://www.CRNTT.com   2013-05-07 11:14:03  


 
  債務不可怕,可怕的是借錢投了沒有效益的項目,“4萬億”和“4萬億2.0”的項目有沒有效益?看看高鐵、城市地鐵、機場、光伏、鋼鐵、有色金屬、海運,沒有理由感到樂觀。

  壞賬現在從金融機構的報表上還看不出來,因為“發明”了各種各樣的做賬方法,不是直接改數字,而是找“影子銀行”、“影子金融機構”,聯手操作。一筆貸款到期,債務人沒錢還,監管規定不准展期,眼看要變成壞賬,但臨近年底,銀行有KPI考核,壞賬超標拿不到獎金。於是找個中間機構,做個高息的過橋貸款,還了銀行的錢,明年開春銀行再放款給這客戶,還中間機構的錢,壞賬就這樣被掩蓋起來。報表上的數字你敢信嗎?我是不敢。

  即使政府負債已經達到了很高的地步,起碼30萬億,像項部長講的,或者高達GDP的100%——50萬億,我也不認為中國會出現歐洲那樣的債務危機。政府負了很多債,它也有很多資產,不行就變賣資產吧,反正政府也經營不好這些資產。但是這一次變賣資產會比較難,經濟下行時的資產價格可不比繁榮期,打對折、腰斬很正常,而且這些年國進民退,民間敢不敢買也是個問題,搞不好扣上“侵吞國有資產”的帽子,既有政治風險,也有法律風險。

  ■ 頂層放開+基層創新

  不靠頂層設計,頂層放開就行了,中國的經濟改革從來都是先由基層創新開始。

  清理壞賬之後,第二件事是金融的市場化改革。近年來逐漸擴大債券市場的方向是正確的,提高直接融資的比重。但是這裡有一個問題,就是在擴大直接融資的同時,要強化預算約束,我們現在只提擴大直接融資,不提強化預算約束,一旦市場上出現違約,到頭來又是政府兜底,這樣的債券市場是沒有用的。如果政府兜底,市場的定價機制和懲罰機制就全被破壞掉了。你必須要讓投資者為他的錯誤決策付出代價,必須要用破產懲罰債務人,市場的定價機制和約束機制才能夠發揮有效作用。要允許債務違約,這個市場就不會起到設想的作用。要嚴禁政府兜底,特別是為國企兜底,嚴禁違約時由政府埋單,否則擴大市場也沒用。

  關於證券市場,我認為應該繼續上一屆證監會主席所推進的市場化改革方向,減少審批。上屆主席上台伊始就放出一句話,IPO能不能不審呢?當然不必審,但後來就無聲無息了。要放鬆對證券市場的管制,監管以信息披露為核心,而不是具體的管理。新主席說要保持政策的連續性,這是令人鼓舞的。

  對於PE(私人股權投資)、VC(風險投資)基金,同樣也要減少管制。實際上,PE不需要監管,PE是私對私的事,你管得著嗎?管的目的說穿了就是為了雁過拔毛,為尋租創造機會。銀行也是同樣,民營銀行你管那麼多幹什麼?他自己掏錢辦銀行,風險意識比你強多了,你沒必要管那麼嚴。

  頂層少管,少設計,因為頂層設計往往不靠譜。中國的經濟改革從來不是靠頂層設計——頂層只要放開就行了,而是由基層創新開始的,靠諸如小崗村的農民、創辦“傻子瓜子”的年廣久、民營企業家。然後,中央把基層的創新合法化,作為政策來推廣。自己悶在辦公室設計,設計出來的東西拿到市場上一定碰壁,因為政府經濟官員不在市場上操作,很多情況預料不到,看上去一個周全的方案,到現實中就不是那麼回事了。

  我們的經濟改革思路要調整一下,從頂層設計逐漸地轉向更多地依靠基層創新,基層創新和頂層的總結與推廣相結合,而不單純依靠頂層設計。 


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