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透視中國貨幣政策的最終目標

http://www.CRNTT.com   2010-02-28 08:05:45

中國經濟在去年底回歸增長軌道，貨幣政策維持價格水平的穩定，其實就是防止通貨膨脹。但從CPI同比看，最近兩個月1.9%和1.5%的增長率，並不是什麼嚴重的事情。更為重要的是，過去兩個月的CPI環比增長，主要是由食品價格帶動的，很大原因是惡劣天氣造成，這種短期因素應該不足以使貨幣當局擔心價格膨脹會以此速度繼續下去。這樣看來，貨幣當局可能考慮的是更大口徑的價格水平，其中包括資產價格，實際上就是指房價和股價。如此一來，穩定價格水平就與金融市場穩定聯繫在一起了：預防資產價格過度膨脹，或者說預防資產市場形成大的泡沫。 　　文章稱，明確了這個政策意圖，貨幣政策的思路就比較清楚了。讓我們重新回到貨幣政策框架體系之中來思考。為了實現這個最終目標，必須通過中間目標：貨幣供給量和市場利率，即降低去年過度擴張的貨幣供給和提高市場資金成本。為了達到中間目標，直接調整存貸款基準利率，風險很大。在2010年的經濟增長還沒有成為現實之時，貿然提高存貸款基準利率，對實體經濟和市場主體的預期的衝擊，可能難以估計。由此，數量型的貨幣政策工具密集配套出台。 　　首先，繼續大規模發行央行票據，並適當提高央行票據的發行利率，引導市場預期，試探市場反應；之後，1月12日迅速出台存款準備金率政策，回收流動性。最後，在2月12日收市之後，再次宣布提高法定存款準備金率。 　　央行發行票據能減少基礎貨幣，但票據到期時將增加貨幣投放，票據發行的成本較高，另外，在節假日期間，實體經濟對現金需求大增，因此假日之前不宜使用央行票據收縮基礎貨幣。比較起來，調整法定存款準備金率，就可以減少此類不確定因素了。在筆者看來，央行通過提高法定存款準備金率來試圖影響貨幣供給量，而達到貨幣政策的最終目標，關鍵就在於均衡投放。法定存款準備金率只是輔助均衡投放目標實現的工具，而均衡投放是能影響貨幣政策最終目標的機制。 　　我們知道，在年初，實體經濟並不需要更大規模的貸款，信貸投放的不均衡，主要是銀行搶規模和早放貸早受益的盈利動機驅動。如果今年不嚴厲實施均衡放貸的要求，第一季度及其每個月的信貸投放就會是更大的天量，1月份前兩周信貸投放就是明證。一旦天量信貸在年初投放出去，只會有小部分進入實體經濟循環，而絕大部分會轉存為銀行存款，變成貨幣供給量；同時，由於存款利率較低，這些貨幣必然會進入股市和樓市逐利，吹大資產泡沫。決策層當前的貨幣政策意圖，就是防止此種情形暴發。 　　文章指出，明確了當前一系列貨幣政策的真實意圖僅在於穩定寬口徑的價格水平，就沒有必要擔心政策當局在直接抑制總需求帶來實體經濟的下滑。春節之前A股近10%的跌幅，有很大部分來自對政策力度過大的擔心，明白政策意圖之後，這種擔心就可緩解。

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