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人民幣國際化要避免“迂回陷阱”

http://www.CRNTT.com   2011-05-17 10:20:43

第一，在進出口貿易兩個環節的分布還不均衡。據統計，在2010年跨境貿易結算中，80%-85%是在進口支付項下完成的。儘管由於目前出口貿易的人民幣結算仍僅限於十多個省的試點企業，範圍相對有限，即政策自身也存在“結構性失衡”，但這一比例仍顯失調。 　　第二，儘管香港人民幣存款規模增長極為迅速，但實際上持有人民幣存款的回報率不高。目前香港銀行提供的人民幣短期存款利率約在0.45%-0.80%之間，遠低於目前中國內地3.0%的一年期存款基準利率。而且從期限上看，人民幣定期存款占香港人民幣存款總額的比重，由2009年9月的30%上升至2011年1月的66%。 　　如果將2010年香港跨境人民幣貿易結算占比為73%考慮進來的話，那麼這兩個問題的核心是一致的，即為何人民幣會在海外（香港）流出（積累）出如此巨大的規模？最合理的解釋就是，人民幣存款特別是定期存款比重過高，凸顯出香港離岸市場以人民幣計價的投資產品發展不足，居民與企業不得不把新增的人民幣以定期方式存在銀行的事實。目前香港人民幣債券只有不到1000億元的規模，遠不能滿足香港人民幣離岸市場發展的需要。 　　此外，海外人民幣理財產品也因沒有投資渠道而陷入發展瓶頸。有數據顯示，目前在香港發行的幾只人民幣基金產品70%-80%的資產都配置在人民幣存款之上。對投資者來說，購買人民幣基金需繳納最高3%的認購費，以及每年0.75%-1%的管理費，若基金將資產大部分投資在人民幣存款，倒不如個人將人民幣以存款方式投資增值來得更直接。 　　這就是說，如果沒有人民幣的投資渠道，海外市場就會缺少持有人民幣的動力，人民幣也就沒有吸引力了，人民幣國際化也就成了無本之木。然而，如何才能增強海外市場持有人民幣的意願呢？ 　　現在，似乎得到一致認可的解決路徑就是拓寬人民幣的回流渠道，完善各項回流機制。其邏輯是，由於目前人民幣仍不是全面可自由兌換及在國際上自由流通的貨幣，內地的資本項目仍有管制，因此建設人民幣回流機制無疑能夠提高海外人民幣的投資收益，增強境外投資者持有人民幣資產的意願，進而配合和促進跨境貿易人民幣結算的縱深發展，推進人民幣的國際化進程。 　　人民幣回流渠道的建設當然必要。據透露，近日已經開展了一些外商直接投資人民幣結算的個案試點，也就是所謂的人民幣FDI，並正在會同商務部、外管局等部門，研究出台外商直接投資人民幣結算相關的試點管理辦法。而人民銀行去年已經允許境外三類金融機構投資銀行間債券市場，今年又允許通過香港清算行在深圳設立托管賬戶，將人民幣轉存至境內。由於這些回流措施必然會增加人民幣投資的收益，因此能夠增強海外持有人民幣的意願。換句話說，人民幣形成了國際循環，這看上去是符合人民幣國際化的邏輯的。

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