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中國經濟未來風險通縮大於通脹

http://www.CRNTT.com   2012-10-19 08:53:33

中國的企業、地方政府包括家庭個人，其中尤其是國企，過去10年的高負債率和資產負債表膨脹的主要來源：資產重估和反覆重估。理解主題或可先看一段插曲：多年前，流行在國際間有一句話：買進（或持有）一切以人民幣計價的資產，包括垃圾！如今，再來回顧和評價這句話，仁智互見。但現在這句話本身已變成垃圾了。正所謂此一時彼一時也。 　　研究中國企業財務報表可以發現，自2003年之後，企業資產負債表急劇擴張。這種資產與負債的雙擴張，一方面來源於企業的自身利潤；另一方面主要來自的負債投資，其中負債主要是銀行貸款。而負債形成的資產擴張的條件和衝動都來源於：資產價格暴漲後的資產反覆重估。 　　這些被幾番來回重估的資產中，主要是土地、住房、礦產以及有色金屬等大宗商品資產。這些資產都有一個顯著的特性：金融屬性。這種金融屬性體現在兩方面，一方面是投資資產；另一方面是可融資資產。它們每一輪重估都意味著資產價格的膨脹、再膨脹。而這些資產又都是銀行貸款的優質抵押品。 　　從企業的資產方和負債方兩端審視，前者是資產價格持續上漲後反覆重估的資產；後者是在前者基礎上不斷借貸產生的投資債務。兩者，過去10里相互手拉手並與時俱進，完成了高負債綠下的資產負債表大擴張運動。過去10年里，資產價格上漲——資產重估——貸款、再貸款——投資——貨幣超發——資產價格繼續上漲，這樣的循環一直被重複。最終形成兩個量化的碩果：截止2011年底，貸款與GDP比值為117%、M2與GDP比值1.8倍。 　　這些不斷被反覆重估的資產中，過去10年價格跳躍前行，大宗商品價格平均漲幅為8-10倍；住房漲幅超過10倍；土地地產在50-100倍之間。而銀行貸款和廣義和狹義貨幣就不斷地被催生的越來越大。 　　而隨著大宗商品價格十年牛市周期結束，價格還會持續下降幾年。這意味著PPI還會持續下降。如果房價下跌甚至房地產泡沫破滅，所有在過去10年周期中資產負債表擴張了多倍的企業和地方政府融資平台以及銀行，都將陷入資產負債表衰退中。未來這些單位降低負債率、去杠杆、去產能、去庫存，是他們存活下去唯一要做的事情。 　　過去經濟的主基調是企業追求資產規模最大化，而未來經濟主基調被迫進入企業追求負債最小化的經濟程序和模式之中。 　　上述情況出現，恰是與債務型緊縮、資產負債表衰退和流動性陷阱理論所描述的狀況。通脹與通縮從本質上說都貨幣現象，是一枚硬幣的兩面，但兩面的情形完全不同。超發貨幣導致通脹，但繼續增發貨幣卻不一定能解決通縮問題。這就是凱恩斯的流動性陷阱的原理。 　　文章指出，通縮遠比通脹更難治理。這就像你不能通過繼續借債去解決債務過大的問題一樣，央行更不能通過貨幣增發去解決過去貨幣超發造成的問題。看看過去20多年日本經濟通縮所導致的零增長，就可以知道這點。好在中央政府負債率極低，國債與GDP之比還不到17%，家庭負債率也遠比西方國家低得多。但治“病”需要先搞清“病”因，病因不清不可亂用藥。

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