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次貸危機 背後的問題在那裏

http://www.CRNTT.com   2009-01-14 11:27:50

（四）美國較為寬鬆的監管制度難辭其咎，整個監管體制已經無法跟上金融創新的速度。  　　眼下主要的監管方式包括資本監管和風險監管。但是此次次貸危機暴露出的問題在於，即使是風險監管也不足以解決問題，原因是那些和金融衍生產品相關的表外業務并不納入計算，又缺乏足够的信息披露，單純看業務收益和支出，監管部門不能及時發現問題。  　　那些真正懂行的華爾街人士鑽了陳舊的監管模式的空子，獲得了很高的收益。金融監管的一個重大難題是金融市場是極端信息不對稱的市場，投行人士設計出的金融模型，監管者很難看懂，看不懂怎麼可能有效監管呢？而且，華爾街金融人才的激勵機制存在收益和風險不匹配的問題，這也是導致危機的原因之一。華爾街打著金融創新的旗號，推出各種高風險的金融產品，不斷擴張市場，金融泡沫越來越大，看起來這些金融產品的締造者已經受到了失業的懲罰，但是實際情況并非如此。因為他們早已穩穩地將收益套現并裝進自己的腰包，而且全球都缺乏金融人才，他們剛剛失業沒兩天，許多國家就已經開始招納華爾街失業的人才，他們不愁找不到新東家。因此他們敢於將風險通過名目繁多的衍生品轉嫁給市場，而自己卻并不承擔收益減損。這樣危機就被這些金融精英們毫無顧忌地放大了。  　　從監管體制上看，美國當前金融監管的最大特點是存在多種類型和多種層次的金融監管機構。在美國這個崇尚自由的國家裡，美國人政治和文化上都崇尚權力的分散和制約，反對權力的過度集中，這些都是美國金融監管體制形成的深層次原因。應該承認，美國的這套監管機制確實在歷史上支持了美國金融業的繁榮。然而，隨著全球化的發展和金融機構綜合化經營的發展，隨著金融市場之間產品創新的發展、交叉出售的湧現和風險的快速傳遞，這樣的監管體制也越來越多地暴露出一些問題，其中最為突出的就是監管標准不一致，監管領域的重叠和空白同時存在，規則描述過於細致，監管對於市場的反應太慢和滯後，沒有一個聯邦機構能够得到足够的法律授權來負責看管金融市場和金融體系的整體風險狀況，風險無法得到全方位的覆蓋等等。  　　（五）以美元為主導的貨幣體系與其他國家的過度供給為美國的過度消費提供了原動力。  　　其他國家，主要是亞洲國家沒有把自己國家金融市場搞好，內需不足，為了維持高增長而大量出口，為美國提供了大量流動性，使得美國無限制的金融創新有了源頭活水。正是亞洲國家的傳統經濟增長模式，給了美國實施寬鬆的貨幣政策且輸送流動性的無限動機，讓其有足够的流動性來放大杠杆交易，從而造成了世界經濟的嚴重失衡。以中美關系為例，次貸讓美國的窮人住進了大房子，房子裡裝的是“Made in China”，於是中國的產品有了出口，中國的高生產就有了就業，美國的窮人住大房子讓中國的窮人有了工作，中國的產品輸出到美國換回外匯，用這外匯又買了兩房的債券，於是讓美國的窮人繼續住大房子（金岩石）。美國的高消費高舉債與中國的高生產高出口達到了平衡。如果沒有亞洲國家的這種高輸出和美國無限的印鈔票的能力，次貸危機也不能達到今天的規模。 　　　　　　　　　　　三、制度反思  　　監管出了問題，消費模式出了問題，國家金融與貿易出了問題，金融參與者出了問題，政治家的決策出了問題。這些問題無疑都是重要的，但筆者還想追問，這些問題背後的問題是什麼？說制度不健全不能算錯，但是不說清楚制度的哪部分出了問題，就沒有任何意義。  　　無論是過度的消費，還是衍生品的放大，還是監管的缺位，在有的學者那裡最後總結為人性的貪婪。這一點本文不懷疑，但這個是否就是危機爆發的唯一理由？人類的貪欲既是金融危機爆發的原罪也是經濟騰飛的根源。貪欲是客觀存在的，是一種外生變量，是我們構建制度的前提與基礎，不要說貪欲是好還是壞，我們需要做的是對社會的貪欲進行有效的控制。  　　本文認為，控制人類的貪欲必須依靠有效的監管。  　　從次貸危機中，我們能够看到的貪欲是：首先是炒房者的投機主義傾向。在次貸危機中，很多炒房人僅僅看到了房價上漲而給他們帶來的暴利，但是并沒有看到資金鏈一旦斷掉，自己其實是根本無法償還銀行貸款的。這是一種典型的投機主義。而對於投資銀行，其自身也是具有投機主義傾向的，在次級貸款問題上，金融機構對貸款的審核出現了問題。由於存在杠杆機制對投資銀行賺錢的誘因，使得投資銀行把錢借給了那些信用品質較低或收入較少的借款人，導致銀行等金融機構對發放貸款審查得不嚴，從而銀行在放出去的貸款中很難得到返還的信用保證。其次，就是國家對投資銀行能否埋單的問題。當出現次級貸款無法償還，投資銀行最終瀕臨破產的時候，國家為了避免更多的銀行倒黴，因此進行國有化，收拾投資銀行的壞賬。但是國家財政收入的90%來自於稅收，表面上是國家成了救市英雄，但實際則是納稅人為那些投資炒房人埋單。換句話說，普通老百姓成了次貸危機的最後埋單人。上述兩點說明，這是國家在銀行監管中出現了問題以及對投機主義的鼓勵。可以說，美國國會創辦房利美和房地美兩家巨型抵押融資公司，并給與其“政府資助企業（government-sponsored enterprises）”地位之日，也就是一個存在巨大道德風險問題的舞台搭成之時。 　　要強調的是，次貸相關衍生產品包裝過度以及金融機構財務杠杆過高是本次金融危機的重要特征,但是并不能因此而否定金融創新,金融創新仍然是當代金融和經濟發展的重要動力。金融創新本身沒有錯,問題關鍵在於金融監管是否能同步跟上。在法律允許的範圍內,追逐利潤最大化是投資者和企業家的正當追求,若是美國金融監管到位了,高風險的次級貸款及其金融衍生產品在市場上就不可能發展到當今這麼大的規模,美國金融機構的杠杆也不會達到如此之高。

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