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防通脹“三率”齊動如何演繹

http://www.CRNTT.com   2011-03-22 08:58:11

央行發行票據，回籠貨幣，對衝外匯占款，基礎貨幣減少，貨幣供應量下降，資金供給也相應下降，貨幣信貸也會相應收縮。但是發行央票的價格效應也很明顯，央票大量發行，央票的供給增加，要增加金融機構購買央票的吸引力，必須提高央票的收益率，否則就會出現發行量萎縮或流標的現象。去年年底和今年年初，央票一二級市場利率倒掛，央票地量發行，也說明金融機構對央票資產配置不感興趣，要恢復央票的衝銷功能，必須提高央票的發行利率，否則央行票據將難以發揮正常的功能。 　　同樣作為價格型工具，利率提高，金融資產的收益率上升，能夠扭轉負利率現象，但利率提高對貨幣信貸也有收縮作用。央行提高利率，企業和居民的借款成本上升，借款需求下降，投資和消費需求將下降，進而導致銀行體系貨幣信貸的收縮。也就是說，利率提高對貨幣信貸的收縮作用是通過對貨幣需求影響而起作用的，這一點與法定準備金率和公開市場業務是不同的，而法定準備金直接作用於貨幣供給。 　　自去年10月份以來，中國央行已3次上調存貸款利率，控制總需求和通貨膨脹上升。另一種價格型工具是匯率，人民幣升值，進口商品的國內價格下降，有利於控制進口品的價格水平，防範輸入性通貨膨脹，這也是市場強調人民幣升值的一個主要理由。但隨著人民幣升值，人民幣升值的數量效應也將顯現，人民幣升值，外資流入增加，外匯占款將上升，基礎貨幣供給也會上升。自匯改以來，人民幣對美元匯率由去年6月21日的6.8275升值到3月16日的6.5718，升值了3.89%，升值幅度不斷上升。 　　文章指出，數量型工具和價格型工具如何有效搭配將成為今年穩健貨幣政策調控的關鍵，從短期來看，由於市場機制不完善，貨幣政策的工具之間往往是相互獨立的，但數量型工具和價格型工具是相互制約的，數量和價格並不能夠長期偏離，這是由市場供給和需求機制決定的。目前央行運用數量型工具和價格型工具的同時，要逐步理順數量和價格的關係，不能形成對某一種工具的過度依賴，否則其他工具的調控功能將會受到較大限制，要合理搭配使用貨幣政策各種工具。 　　一、提高貨幣市場利率，逐步恢復央票回籠資金功能。由於一二級市場利率倒掛，央票持續地量發行。央行3月16日發行了100億元人民幣一年期央票，中標利率3.1992%，上升20個基點，超過一年期定期存款3%，發行量也較上期大增90億元至100億元。通過提高利率，央票的回收流動性功能將逐步恢復。貨幣市場利率往往是存貸款利率調整的先行指標，貨幣市場利率持續上行，商業銀行融通資金的成本也會上升，央行提高利率的可能性會增加。由於3月份CPI可能會繼續走高，加息也有利於提高實際利率，因此不僅貨幣市場利率上行，存貸款利率上調預期會增強。

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