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中國經濟：小修小補無益

http://www.CRNTT.com   2012-06-08 11:12:13

這種緩慢的調整路徑，勢必導致房地產開發商投資的減少。低迷的銷量讓他們難以購買土地。地方財政主要依賴房地產投資，所以也會經歷硬著陸。中央政府勢將建立或容許新的地方政府融資渠道。   　　例如，“建設-轉讓”（BT）和“建設-經營-轉讓”（BOT）如雨後春笋般湧現，將貸款從地方政府轉向了建築公司、設備供應商或私人投資者，成為地方政府的另一個資金杠杆。   　　隨著土地價格下跌，地方政府正在迅速失去借貸能力。BT和BOT也彌補不了。這個缺口一定很大。可能中央政府會建一個為基礎設施項目融資的特殊渠道。   　　由於房地產市場不景氣，股市本來有希望接過接力棒。但這並沒有發生。房地產泡沫破裂在兩種情況下將會導致股市牛市。首先，房地產泡沫破裂能夠刺激消費，因為低房價可以降低儲蓄的需求，從而令很多行業的企業盈利好轉。其次，困在房地產行業的資金得到釋放，部分進入股市，股市規模比房地產市場規模小，因此資金重新分配將會產生巨大影響。但是，當前這種緩慢的房地產泡沫破裂對股市並沒有幫助。   　　在當前的房地產調整模式下，開發商因為持有大量未出售的存量房而使資金大量囤積。資金重新分配進入股市的空間並不大。同時，因為房價下跌速度很慢，對儲蓄行為影響有限。   　　中國政府正在對股市的某些技術層面實施改革。比如，IPO審批制向注册制過渡，政府對內幕交易的打擊力度比以前有所增強。這些改革措施的確令股市有所改善，但是不足以重振股市。   　　從歷史標準來看，股市的市盈率還是比較低的，這是積極現象。但是，盈利勢頭已經下降了，銀行會為軟著陸付出高昂代價。   　　股市背負著沉重的歷史負擔。一批在20世紀90年代加入勞動力市場，並且從2006年開始參與股市的散戶投資者損失慘重。2007年底股市崩盤後，他們又聽信官方宣傳，幾度大筆砸錢，最終對股市失去了信心。   　　對股市的技術性改革，以及選擇性地打擊內幕交易，無法振興股市。中國股市的建立初衷就是為國有企業和少數被挑中的私有企業提供低成本融資，而不是為了讓投資者賺錢。一大批散戶投資者已經對股市失去信心，不看到根本性的改革是不會重回市場的。

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