【 第1頁 第2頁 第3頁 】

鈕文新：謹防熱錢摧垮中國實體經濟

http://www.CRNTT.com   2013-04-16 08:34:31

從數據比較看，非金融機構存款去年是淨減少707億元，今年是淨增加1.61萬億元，這顯示出巨大的反差；同時，財政存款去年一季度末的餘額是2.7萬億元，今年是931億元，也存在巨大反差。 　　M2增速的加快是不是與上述異常相關？也許。但無論如何，整個一季度2.76萬億元的貸款對應6.11萬億元的存款，顯然過於異常。 　　異常從何而來？筆者的疑慮是，大量外幣貸款轉化為人民幣存款，從而套取利差和匯差。如果我的猜測不錯，那說明人民幣近期的大幅升值，已經給國內金融市場帶來嚴重的扭曲。 　　它意味著，投機性需求創造了大量的人民幣存款（銀行流動性），推高了M2。這是過去8年中經常看到的惡性循環狀況――人民幣越升值，熱錢、國內企業結匯以及外幣貸款增加越快；各路外幣結匯越多，銀行體系的流動性越大；銀行流動性越大，央行收緊流動性的動作越強；央行收緊流動性的動作越強，人民幣升值預期越高；人民幣升值預期越高，並實際推升人民幣幣值，熱錢等結匯數量越大，銀行流動性又被推高。 　　筆者曾經多次說過，在開放度越來越高的中國，貨幣政策的獨立性已經基本失去。 　　有人按照“保羅•克魯格曼三元悖論”的原理認為，開放過程中，只要匯率的浮動性足夠，貨幣政策就可以獨立。但這個理論是有問題的。 　　因為，它至少暗含了“各國貨幣平等以及各國貿易地位平等”的前提假設，但現實經濟中，這樣的前提假設並不成立。所以，我們不能信賴這個“三元悖論”的原理，至少不能100%的信賴。 　　實際情況告訴我們，市場更加符合“反身性原理”。當一種趨勢出現之後，這個趨勢一定會出現“過激效應”，然後走向反面。在人民幣匯率的問題上也一樣，當升值成為趨勢之後，它一定會出現“過激效應”，實際現在正處於“過激效應”的過程中。 　　如果央行如果以緊縮貨幣的手段壓低M2，那不僅上述惡性循環還會繼續，而且中國市場會出現“劣幣驅逐良幣”的結果。

【 第1頁 第2頁 第3頁 】