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寬鬆貨幣政策對降低融資成本作用不大

http://www.CRNTT.com   2015-03-26 09:55:32

二、貨幣市場的資金價格 　　文章指出，今年2月4日，央行開啟了全面降准和定向降准的大幅度寬鬆政策，然而，自降准以來，貨幣市場的資金面並沒有回到相對寬鬆的局面，貨幣資金價格反而創出了銀行間市場貨幣資金價格有記錄以來的開年新高。 　　事實上， 2月初的降准只是央行對衝性操作，對衝春節現金取現和前期外占下滑所導致的線上資金相對枯竭。 　　從央行的資產負債表來看，1月份，央行對其他存款性公司的負債較去年年末減少了8058.99億元，而同期的商業銀行銀行存款增加了17000億元。也就說，如果單從存款增加對於法定存款準備金補繳的影響來看，1月份的存款準備金應該補繳超過3000億元，而下降超過8000億元的現實，則說明了1月份超儲率嚴重下滑的現實。 　　根據存款增長和存款準備金下滑的此漲彼消關係，1月份的商業銀行超儲率將從去年12月底的2.7%下降至1.60%附近。而一般來說，超儲率1.50%是銀行間市場流動性形勢鬆緊的警戒線，可以說，正是這一指標臨近警戒線才是央行在2月初降准的第一動力。 　　而從去年1月底到2月的上半月，即春節之前，央行通過公開市場和降准政策，向市場累計淨投放基礎貨幣超過了1萬億元，但是，1、2月份的財政上繳和春節的現金取現，至少超過了1.5萬億元，雖然這其中供求之間有一個時間差，但整體上，資金供給跟不上資金需求的步伐是現實，銀行間超儲率長期處於警戒邊緣，使得銀行間資金價格在年初以來一直呈現高位。 　　而綜合分析一二季度的貨幣供求關係，資金總量上的缺口仍然較大： 　　首先，從外匯占款的缺口來看，3月12日公布的1月份央行資產負債表可以看出，1月份的外匯占款增長7.48億元，在貿易順差屢創新高的大背景下，此數據已經反映了居民持外幣（美元）意願上升和資金外流的現實。因此，展望2、3月份甚至二季度，在美國宏觀數據不斷走強而美元指數不斷創新高的全球流動性收縮的大趨勢下，我們對於外匯占款供給不甚樂觀。 　　其次，1月份金融機構人民幣各項存款餘額較去年年末增長了85451.72億元，其主要貢獻在於央行將同業存款納入一般性存款的政策利好。但是，年初以來貸款超預期增長，1-2月累計投放超過2.5萬億，如果以去年年底的存貸比71.73%為上限，則在商業銀行存款難以大幅增長的前提下，未來可動用的貸款規模僅有30294億元。隨著三月份開工項目及兩會刺激政策的加碼，貸款規模將在二季度中的消耗殆盡。 　　第三，1月份財政存款上收央行國庫達到了6527.72億元，遠超我們之前預計的略超3000億元的規模，財政體制的固化與經濟金融形勢的大幅波動不相符繼續拖後腿。目前來看，我們預計2月份的上收與下撥規模相對持平，即使3月份有超過3000億元的淨投放，一季度財政存款淨上收規模也將超過3000億元。 　　最後，展望二季度，4、5月份是一年當中財政存款上收規模最大的時點，一般兩個月累計上收超過了1萬億規模，即使今年在財政寬鬆支持實體的情況下，固有上繳規律很難在短期內改變。而外部來看，世界經濟美國一枝獨秀，全球都難以改變美元全球流動性收縮的大格局，即使美聯儲不會在6月份開始加息，其在第三季度加息的可能性基本上是確定的，而在這之前的二季度資金流向美國的趨勢將不斷加強，作為全球最大的新興市場和發展中經濟體，中國也將難以幸免，人民幣貶值趨勢與資金外流趨勢可能加速。 　　因此，基於對衝操作和“鬆緊適度”的貨幣政策操作思維，整個上半年的資金價格保持相對高位的可能性較大。

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