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中國宏觀經濟正經歷“結構之變”

http://www.CRNTT.com   2014-05-02 09:50:46

(二)國內投資消費正經歷結構性“再平衡” 　　一季度，固定資產投資增速繼續小幅下滑，同比名義增長17.6%，比上月降0.3個百分點，比去年底下降2個百分點。製造業投資增速延續2012年以來的趨勢繼續小幅回落，投資增速與GDP增速之比降至2.38，過去兩年的平均值在2.55—2.69之間。代表融資需求的3月份社會融資總量同比下降18.82%，以及4月匯豐PMI初值升幅較低、仍處於收縮狀態且處於歷史同期低位，都顯示投資下行壓力依然存在。 　　表面上看在，投資率下滑與產能周期和杠杆周期相關。一方面，從產能周期角度來看，目前中國正在消化2010—2011年大規模投資釋放的產能，且房地產、地方投融資平台對實體經濟的擠壓持續存在，產能過剩行業已從鋼鐵、有色金屬、建材、化工、造船等傳統行業擴展到風電、光伏、碳纖維等新興產業，許多行業產能利用率不足75%，負產出缺口顯示去產能化比較緩慢，制約了新增投資的增長。 　　而另一方面，產能周期。一直以來，關於產能過剩主要有兩個層面的評價：其一，認為產能過剩是指實際生產能力小於最佳生產能力而形成的過剩。其二，產能過剩是指經濟運行中產品實際生產能力大於實際有效需求。與國際金融危機之前相比，中國工業行業的產能過剩從局部行業、產品的過剩轉變為全局性過剩。在中國24個重要工業行業中有19個出現不同程度的產能過剩，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、水泥等重工業行業產能過剩都是比較嚴重的。2012年，中國產能利用率為57.8%，這要遠遠低於1978年以來中國的產能利用率達到72%—74%的平均水平。當前，越是產能過剩的行業，資本密集型行業，其資產負債率越高，尤其是在機械、造船、地產、建材、基礎化工、鋼鐵等行業負債率最高，並且這些強周期行業對資金成本上升的敏感性較大，利息支出負擔最為顯著。而如果考慮到中國企業特別是工業企業盈利能力較低這一因素(僅為全球平均利潤水平的一半)，中國企業的債務負擔可能已達到全球平均水平的3—4倍，也對投資形成拖累。 　　如果更深層次分析，投資率下滑與資本形成率下降有直接關係。我們利用投資產出彈性來測算投資效率(投資效率常用增量資本產出率ICOR來衡量，表示增加單位總產出所需要的資本存量，即ICOR=當期固定資本形成總額/GDP增加值，數值越高表示投資產出效率越低)。結果顯示， 1996—2012年期間，中國的增量資本產出率平均為3.9左右，與處於相似增長階段的發達國家相比，中國現階段的ICOR數值明顯偏高。特別是隨著實際融資利率，以及生產要素成本周期性上升的階段，工農業產品的剪刀差正在供求不平衡推動下逐步回補，工業企業部門的利潤有可能越變越薄，高投資率已經難以維繫。 　　一季度消費同比增長14.5%，相對去年增長13.1%，顯示消費動力依然較強，這背後顯示了結構性變化的信號。2013年全國居民收入基尼系數為0.473，這是2008年以來連續五年持續下降。2013年全年城鎮居民人均可支配收入26955元，扣除價格因素實際增長7.0%，農村居民人均純收入8896元，實際增長9.3%。2013年中國人均GDP接近7000美元，基本上屬於中等收入國家的中低水平，這意味著不可避免地進入投資—消費再平衡的發展階段。在現代發達國家中，中產階層人數眾多，如在美國、日本、歐盟等國家和地區，中產階層占全社會家庭總數的比重都在70%以上。中產階層是經濟發展的中堅力量，是市場消費的主體，具有強勁的購買力，是消費需求持續擴大的主要來源。2001—2005年，發達國家平均消費率已達到78.3%。過去35年平均GDP的增長率是9.8%。最大的貢獻是資本積累，61%的貢獻率。資本積累與人口，特別是人口結構有關。 　　由此可見，投資與儲蓄的比例和結構是由中國經濟所處的特定階段和人口結構所決定的，它會隨著中國經濟發展水平、人均收入以及人口結構的變化而逐步趨向合理，不以人為進行調整，我們更應該去做的，不是一味地降低投資率，而是如何才能真正提高中國的投資效率和資本形成效率。

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