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債市三問:牛市能走多遠?

http://www.CRNTT.com   2015-05-19 05:57:38  


 
  此前,對於地方債務置換,債券市場的擔心在於,在短期利率債供給大增,將對當前市場上的低收益利率債形成擠出效應,影響利率債的市場定價,這種情況類似於限售股流通,因此地方債置換也被看做是影響債市走牛的第一大攔路虎。而在定向發行的情況下,這部分地方債由於并不進入市場發行,將減輕對市場上利率債價格的直接影響,因而在一定程度上緩解了市場的擔憂。

  不過,對於這種“非市場化”的發行方案,市場仍然存在隱憂,“定向發行其本質是攤派發行”,人民大學國際貨幣研究所研究員張超解釋道,定向發行地方債用於置換到期貸款,但利率遠低於貸款,“定向發行是不得已而為之,如果按照公開發行定價,難以滿足政府降低利率的要求。”

  張超指出,定向發行是價格扭曲的手段,會對市場帶來負面影響,而定向發行投資者需要央行給予流動性支持,否則投資者也不會認購。

  平安證券固定收益部執行總經理石磊認為,確定定向發行之後,利率債所面臨的供給壓力仍然存在,“即使市場化發行,也會是商業銀行來買”,由於增加了流動性需求,對利率債還是會有擠出作用,會擠占國債額度。”

  令市場感到欣慰的是,地方債被納入央行抵押品框架,這意味著拿了地方債的商業銀行可以將其作為抵押品融入資金,這將對衝部分新增流動性需求。

  值得注意的是,文件中明確規定了定向承銷發行工作“應當於2015年8月31日前完成”,這意味著1萬億的置換額度將在三個月的時間內消化。石磊告訴記者,二季度、三季度正是每年國債發行量的高峰時段,而6、7、8三個月將是利率債市場“壓力山大”的時期。

經濟在企穩嗎?

  如果單單從資金面來看,債市恐怕正在經歷一個“黃金年代”,得益於央行年內的兩次降息、降准以及連續五次下調逆回購利率等政策催動,年初以來“缺錢”的狀態得到了根本的改變。

  “資金利率都是幾年以來最低了!去交易所融資的話,零點幾都能融到錢,這已經是非常低的水平了”,談及目前資金狀況,上述述股份制銀行人士笑道。 


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