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中國貨幣政策將取向嚴謹

http://www.CRNTT.com   2012-02-26 08:49:31

貨幣增速降至個位數未來以對抗通縮為主 　　問：還是說說人們的預期，您認為2012年貨幣政策可能發生哪些改變？ 　　劉煜輝：實際上，央行此次和去年底的降准只能看做是一種短線行為。由於影響貨幣條件的外生的和內生的因素正在發生變化，非常有利於人民幣資產繁榮的可能性將越來越少，所以總的來說，未來貨幣政策取向將有別於過去十年，將逐步走向一個相對嚴謹的貨幣政策。 　　過去十年中國的外匯占款大幅度增長，反映了全球大量產能從發達國家大幅向發展中國家轉移，而如今中國的外部經濟條件已經在悄然改變。現在我們看到美元在大幅度的上升，人民幣需求相對來說開始下降，這是一個很重要的變化。 　　此輪經濟危機後，經過3年的調整，美國通過提升服務業來縮小貿易逆差和財政赤字，經濟發展勢頭明顯轉好，小企業去年每個季度都保持20%以上的增長，失業率已降到8.3%，預計今年可能降到7%以下。銀行開始增加信貸，美國經濟對全球資本吸引力非常大。 　　中國的內部條件也在發生變化。大多數新興國家在經歷兩三年的財政貨幣政策刺激後，都面臨一個短期內無法克服的結構性困難。這主要體現在產能過剩和嚴重的資產泡沫。未來十年中國的經濟政策可能與過去十年有很大的不同，那就是財政政策出現收斂。 　　可以預計，中國的投資也將出現一個實質性的下降。數據顯示，2010年中國實際投資需求是21.7%，到了2011年只有14.2%左右。預計中國未來十年的實際投資增速可能將呈現一個明顯的下降趨勢，總體在18%左右。 　　相對於過去十年中國貨幣高速擴張來說，從今年開始將有明顯的下降。未來的貨幣增速將隨著財政的收斂而收斂，中國的M1增長將呈現個位數增長，大概在8—9%的增速算是比較合理的區間。 　　因此，考慮到影響貨幣政策的內外因素發生了改變，未來中國的貨幣政策將有別於過去十年，過去十年不斷對抗外部湧進來的資本，未來中國將要對抗通貨緊縮。 　　外匯占款“十年強勁增長期”或將終結 　　問：您的意思是未來中國的外匯占款將面臨下行的趨勢？它對中國的貨幣流動帶來很大的壓力，中國將如何應對？ 　　劉煜輝：過去十年，人民幣資產經歷繁榮期，中國外匯占款從1.78萬億元上升至2011年底的25.35萬億元，特別是2007年至2011年外匯占款增逾15萬億元，年均增加3.1萬億元人民幣。這主要反映了人口結構變化，農村富餘勞動力向城鎮轉移，儲蓄率不斷上升。經濟活動強調出口拉動，國際收支表現為順差不斷擴大，導致人民幣升值預期強勁上升。 　　然而，從2011年第四季度開始，外匯占款連續出現三個月度的淨減少。這是1998年以來第一次出現，外匯占款長達十年強勁增長的過程似乎終結。種種跡象預示，未來五年中國可能進入外匯占款增量大幅減少期，今年新增外匯占款或縮減至1.5萬億人民幣，甚至更低水平。 　　2012年無疑是國際資本流動的敏感分界點。面對未來外部條件的變化，央行可能需要不斷釋放美元以穩定匯率，抵制市場產生的人民幣趨勢性貶值預期；對內則需要不斷釋放存款準備金以穩定資金價格，目的是穩定和平滑人民幣資產價格下行壓力，避免產生全局性信用收縮，並導致經濟失速。 　　從當前來看，人民幣匯率不會有太強的升值趨勢，但是，一旦貶值預期增強、美元大幅上漲，貨幣當局將通過不斷的向市場釋放美元來保證匯率的穩定。 　　人民幣占款減少，目前看是短期現象。雖然外匯占款被視為流動性是否寬裕的重要指標，也是貨幣政策施行的“晴雨表”，但外匯占款下降不等於熱錢流出。目前外匯占款的下降主要還是因為央行為市場提供了外匯流動性，央行外匯占款下降轉為境內銀行企業與個人購入並持有所致。

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