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用外匯儲備解決國內棘手矛盾或有可為

http://www.CRNTT.com   2012-01-29 09:12:48

兩條思路解決國內矛盾 　　將外匯儲備用於國內難度很大，其中固然有實際操作困難的原因，但某些眾所週知因素的掣肘也不必諱言。我們必須整合多部門資源，中央與地方共同努力，一樁樁、一件件，扎扎實實做事情，與其坐視外儲資產縮水，不如用於解決國內矛盾。筆者在這里提供兩條“外儲支內”的思路。 　　第一條思路是將金融資產間接轉化為實物儲備。 　　直接由外匯管理部門動用外匯儲備對外用現貨、期貨購買大宗商品，幾乎不具有可操作性，但可以考慮結合國內資源環境保護，參考稀土產業調整政策，著手控制境內石油、煤、鐵礦石、有色金屬等資源開掘，“多探少採”，通過增加進口間接消化外匯，儲備資源於地下。未來若幹年內，歐美經濟可能持續低迷，對中國有利的國際大宗商品購買時間窗口可能多次出現。我們可以採取多種目前已經成熟的方式，將部分央行貨幣資產轉移到實體經濟部門，擴大進口，與外商洽談以長期協議為基礎的購買方案。央行資產負債表可採取規範方式記賬。委託經營目標收益率或定向債利息應參照美國國債收益率上下略有浮動，以示對企業的支持。從理論上講，這一做法具有將美債低收益率特徵轉化為中國企業境外投資低資金成本優勢的意義。 　　第二條思路是採取注資方式為地方融資平台增信。 　　從地方財政債務總負擔率水平看，地方債不會引發全面的嚴重的債務危機，但不排除發生局部債務違約、債務重組事件。根據審計署的數據，地方融資平台已經進入償債高峰，某些流動性風險事件概率較大，應該對此考慮預案。除各級財政分擔、出售資產變現、銀行債務展期重組等方案外，還可以研究動用外匯儲備，採取匯金或中投公司持有某些省級地方融資平台股權的方式，注入資本金，幫助平台度過明後年的還貸高峰。 　　對於違約風險較大的平台，獲得注資後，資產負債表將有所改善，可望滿足發債條件，通過境內發債解決資金流動性問題；也可由問題平台直接以外匯資產作抵押，在香港發行外匯資產抵押的人民幣債券，而後通過現有規範的方式回流境內，用於平台還本付息。對於沒有還本付息壓力的平台，獲得注資後也可大量發債，用規範的債權置換部分銀行信貸，間接改善銀行資產負債表，將銀行資金釋放出來，投入新的領域。以上兩種情況下，外匯資金的注入都可望壓低國內債券市場收益率，進而對改變金融市場預期、降低整個平台債利息負擔具有較大意義。 　　此類操作中，國家外匯資產總量沒有發生變化，對國際金融市場幾乎不構成影響；央行資產負債表處理可參照目前匯金、中投公司的方式，資金成本可參照同期央票。由於注入的外匯資金實際上祗用於平台增信，所以不發生二次結匯。從某種意義上講，上述方案實際是當初匯金注資商業銀行模式的變種，既然四大行能夠改革成功，希望股權結構改變之後的地方平台也能實現平穩過渡。 　　中國龐大的國外匯儲備穩定持有美歐國家的政府債務，為國際金融穩定作出了重要貢獻，我們沒有理由不考慮將之用於國內，用於緩解國內地方政府債務矛盾，確保國內金融穩定。

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