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供給決定中國經濟未來

http://www.CRNTT.com   2013-04-03 08:40:00

中評社北京4月3日訊／近年，一些著名分析師和經濟學家在經濟運行大方向判斷上頻頻犯錯。2011年，“新周期”預期被證偽；2012年，一年“尋底”年終被市場確認；2013年初，復甦預期被經濟數據衝淡。到底錯在哪里？ 　　證券時報發表記者陳勇述評文章認為，僅在需求與周期問題上打轉是誤讀中國經濟近年變化的根源，遺漏了更重要的供給視角。 　　轉型邏輯提供視角：從供給入手解讀經濟變化 　　文章稱，2011年，一些著名分析師和經濟學家提出 “新周期”說法。這個說法基於這樣的認識：經過一年經濟下行，國內生產總值(GDP)增速在2011年底企穩，通脹低位回升。“產出和價格雙升”預期形成新周期聯想。這違背了經濟學常識：如果需求繼續上升，就會進一步拉高通脹，觸發政策調控；如果需求不上升，哪會有新周期？產能未經充分調整，又怎會產能擴張？如果沒有產能擴張，怎會有新周期？ 　　第一個錯誤是因為忽略供給約束，從而刻舟求劍地誤判了新周期。 　　2012年整年，投資界人士都在爭論經濟底的位置，一季度GDP環比增速見底；三季度通脹見底，消費者物價指數(CPI)同比見底，但股市不認賬。 　　多次失望後，低迷市場最終形成預期：無論從需求看(房地產泡沫、基礎設施建設過度)，還是供給看(勞動力短期、資源能源瓶頸)，中國經濟還將繼續探底，產能過剩將持續困擾中國經濟，需要一次浴火重生才能走出底部。市場起初對三季度經濟見底無動於衷，但2012年底最後幾天，股市終於強勁反彈，這被視為基本面過度悲觀的預期修復。 　　過去兩年的錯誤，一個共同特征是在需求與周期問題上打轉，這使我們意識到，僅從需求角度理解中國經濟近年變化，可能會遺漏更重要的方面。 　　2013年面臨如下形勢：弱勢復甦、通脹回升、政策中性、改革推進，平淡的基本面很難得出清晰的投資邏輯。 　　首先需求的邏輯不可行。總需求溫和，出口和投資高增長不可持續，零售增速低位回升，強周期下行業輪動的圖景不能見到。價格和盈利回升邏輯不強，一是價平量穩，盈利改善幅度不大，二是食品價格至今在季節性下降，上中游產品價格旺季漲勢微弱，唯一指望的是下半年食品類價格周期性回升。 　　從流動性入手尋找投資邏輯需要較強的假設：第一個假設是非信貸融資繼續快速擴張，管理層不採取手段約束，這樣，實體經濟流動性就不會太緊，但剛剛公布的銀行理財監管新規否定了這個可能性；第二個假設是熱錢繼續大規模流入，在中國經濟弱復甦和美元強勢預期下，這個假設不大現實。 　　轉型的邏輯較為可行。短期看，金融改革、財稅體制改革、公用事業價格改革催生主題性機會，長期，中國經濟結構變化意味著大消費是戰略投資重點。更重要的是，轉型邏輯提供了一個視角：從供給入手理解經濟的中期變化。

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