作者：蔣明桓 寧波 投資
今天在中評網看了些文章，想寫點什麼。找了些數據，將上證指數變化做為我國資產價格變化的指標，美國WTI石油月均價、我國M2貨幣月度供應量、我國月度資本流入額這三個指標做為影響上證月度指數變化的影響因素，從05年7月匯改以來至今年6月共計48組數據，按上證指數的走勢，將05年7月至09年6月分為兩個周期，一個是已完成周期（05年7月至08年10月，其中又分為第一階段：05年7月至07年10月、第二階段：07年10月至08年10月）；一個是正在進行中的新周期（08年10月至09年6月），具體見附圖。現在將統計分析後的一些體會說一說。
1、已完成周期
1.1 第一階段
資本流動波動最大（標準差180），同時上證指數標準差水平也較高（138）；貨幣供應量與上證指數間呈現強正相關性（0.01水平下，0.94），同時石油價格與上證指數間呈現較強正相關性（0.01水平下，0.55）；貨幣供應量、石油價格能夠對上證指數的變化具有解釋能力，貨幣供應量解釋力有很高的強度（88%），石油價格變動也具有輕微的解釋力(2%)。
或許游資這一時期還是建倉期，相對波動性小，某種程度上還發揮了一些正面作用。上證指數走勢與以石油價格上漲為代表的大宗商品價格上漲具有了相關性，說明通脹因素對股市在發生作用。
1.2 第二階段
資本流動波動最大，流動性強（標準差456），是上證指數標準差近四倍；M2供應量與上證指數間呈現強負相關性（-0.96）；貨幣供應量對上證指數的變化具有很強的解釋能力（95%）。
從緊的貨幣政策對當時情況下最需要支持的資本市場產生了負面作用，說明我貨幣政策制定上前瞻性可能不夠，貨幣政策運用的時機與力度或許不當，存在矯枉過正的可能，有缺失，需要檢討。此外，儘管統計檢驗上未發現資本流動對上證指數變動的有影響和解釋能力，但結合美元指數的走勢分析後發現，08年4月前後是資本流入流出重要的分界點，這說明當時外部形勢變化對游資流動有關鍵影響，美元走勢的強弱只不過個策略工具和信號而已。
2、正在展開的新周期
資本流動波動最大，流動性強（標準差695），是上證指數標準差的18倍左右。M2供應量與上證指數間呈現強正相關性（0.01水平下，0.97），同時資本流動在0.05水平下也表現較強的正相關性（0.71）；貨幣供應量、石油價格能夠對上證指數的變化具有解釋能力，貨幣供應量解釋力有很高的強度（93%），石油價格變動也具有輕微的解釋力(4%)。
與已完成周期之第一階段相比，資本流動與上證指數走勢相關性或許可能是新周期相當一個時期內的一個重要特征，但在考慮當下國內外形勢情況下，資本流動的影響對我資本市場的影響較大可能是負面作用大過正面作用。美元匯率的變化仍將對游資的進出起到引領作用，個人以為，目前美元指數距離階段性方向性選擇的日子不會太遠了吧。此外，從對上證指數變動的解釋力方面上說，在新周期發展過程中，以石油為代表的大宗商品價格變動仍將對我資本市場發展演進有一定的影響能力，影響能力的大小要視形勢發展而定，個人以為石油等大宗商品價格上漲是件需要高度重視和有前瞻性做好預案。
我國對依度高，外貿出口對我國經影響是大的，但由於出口產品附加值普遍不高，議價能力弱，在目前形勢下，價格不下降已屬成功。但因為由於銀行信貸和貨幣供應量增長過快、國際市場大宗商品價格出現強勁反彈、數萬億美元救市資金可能流入實體經濟等因素，引起全球性通脹，導致生產成本的上升，傳導到我國，就成了企業原材料採購成本上升，銷售價格提升困難，成本無法傳導，比如石油價格一旦在65美元以上，下游塑料製品業成本轉移給消費者的能力就開始轉弱，形成外通縮、內通脹的局面是很現實的需要思考的問題，總體上看，實體經濟日子不好過。
不管哪個周期，都體現出一個共同的特征。那就是，貸幣供應量對上證指數變動都有高相關性存在，並且對上證指數變動具有主導性的解釋能力。實際上，這幾年我們沒少造泡沫以推動經濟發展。特別是在當前形勢下，實體經濟恢復需要較長一個時期，股市製造泡沫，老百姓能增加一些收入，以緩解實體經濟調整的壓力，促進消費，幫助托一下房市，有其合理性和現實需要，目前情況下你不人為的製造一下泡沫還真不行！但兩者比較而言，股市有些泡沫作用遠好過房子再加泡沫，至少普通百姓分享改革開放成果的機會遠比房產這塊來的大，更有利於社會和諧。除非你想的死的快，否則房價應該跌一跌，股市有錢掙，再回頭能買便宜些的房子，才是好事。否則股市掙了錢，房子再漲的厲害，處理不好，虛擬和實體經濟都會很慘！有專家認為，現在現在貨幣政策對通脹的擔憂應重點放在資產價格飈升上，而不是傳統的CPI，個人認為很有道理。現在的中國正是金融化進行時，凡事應該從金融的角度思考和謀劃全局，要會造泡沫、能造泡沫、造好泡沫！
有關分析，僅考慮了影響我國通脹形勢的三個主要因素：石油價格、M2貸幣供應量、資本流入因素，不夠全面。同時，分析周期的劃分可能存在不合理的地方。此外，樣本月數較少，對統計分析結果的支持力度可能不夠。分析不足之處敬請見諒。 |
