類似情況在過去幾十年中屢屢上演。1980年左右，金融投機者借入日元並投資於歐洲證券，這輪套利交易於1993年日本泡沫崩潰而正式結束，日本投資者從海外撤退，日元大幅升值。20世紀90年代，由於發達國家經濟增長不景氣，資本流向拉丁美洲和亞洲，推升了這些地區資產泡沫、通貨膨脹，並造成實際匯率上升、經常項目逆差擴大。當這種趨勢發展到一定程度，投機資金意識到這些國家貨幣已經高估時，資金被大規模撤走，從而觸發了1994年和1997年新興市場國家的經濟危機。
對中國的啟示
在經濟金融全球化和美元本位的國際貨幣體系下，美國貨幣政策轉向無疑將對中國經濟金融發展產生重大影響。我國應從全局高度積極加以應對，及早部署應對預案，將外部衝擊降至最低。同時，更應著眼長遠，穩妥推進結構性改革，制訂減少美國貨幣政策外溢效應的長遠機制。
第一，多管齊下，積極應對輸入性通脹。面對大規模的資金流入，我國可以結合匯率政策與資本流入管制政策加以管理。一方面，適度加快貨幣升值的幅度。貨幣名義升值之後，資本流入的成本將增加，這將在一定程度上抑制其流入。此外，貨幣升值還將阻礙出口的過快增長，降低以本幣表示的進口產品價格，從而減緩輸入型通貨膨脹壓力。20世紀90年代，部分新興市場國家的經驗表明，過於僵硬的匯率安排，會減少資本流入的匯率風險，即當外國資本投資期滿撤資時，不會面臨顯著的貨幣貶值風險，但卻會引發更多的資本流入。因此，中國有必要加強增大人民幣匯率彈性的制度安排。另一方面，部分新興市場經濟體在面對資本超常流入狀況時，在操作層面，除了加強對經常項目交易真實性的審驗外，有必要採取舉措，增強臨時性的資本流入管制，例如適時考慮開征“托賓稅”，這可以一定程度避免熱錢因受高利率和貨幣升值預期影響的大量流入。
第二，警惕美元低息套利中斷，防止引發金融動蕩。對於美國貨幣政策一旦轉向，美元低息套利中斷，資金突然大量撤出可能造成的巨大衝擊，中國需要高度警惕。要強化對國際游資的監控，加大對投機性資本流入的管控力度，吸取日本的教訓，防範資產價格泡沫破滅造成的“金融加速因子”效應。要鼓勵外資投入符合產業政策方向的行業，限制投入股市、房地產等領域的短期套利。引導資金流入人民幣債券市場，應用於實體經濟。與此同時，拓寬國內企業的對外投資渠道，支持民間資本購買國外資源性儲備，開展跨國併購，對衝部分“流動性”。妥善評估本國貨幣的中長期匯率水平，嚴防匯率先被人為抬高、而後被迫大幅貶值所引發的金融脆弱性。
第三，高度關注美聯儲出售美國國債步伐，及早制訂應急預案。美國貨幣政策轉向給美國債券市場帶來的考驗之一便是，量化寬鬆貨幣政策結束後，美聯儲大量出售聯邦債券，誰將接盤？如果需求不足導致國債投資信心下降，資金有可能從債券市場上退出，這對大規模持有美國國債的中國，是一項無法回避的重大考驗。我國應謹慎評估未來數年內美聯儲出售國債的時機、規模以及對美國債券市場的影響，及早制訂不同退出步伐條件下的美國國債減持方案，避免引發市場更大幅度的波動。在減少損失的同時，要從戰略高度調整儲備管理制度，調整投資策略，進一步提高外匯儲備使用效率。 |
