除了M2對物價的擾動外，中國央行資產規模的快速膨脹，也帶來了嚴重的財務負擔。
“人民銀行資產負債表的擴張和結構變化，則主要反映了中國出口導向增長模式、人民幣升值預期和外匯儲備的積累。”國際貨幣基金組織經濟學家孫濤去年曾撰文稱，外匯儲備增加的過程就是人民銀行資產增加和基礎貨幣上升的過程。
為了穩住人民幣匯率，中國央行一方面大手買進外匯資產，從而在其資產負債表上形成外匯占款；另外一方面，人民銀行又通過發行央票、上調存款準備金率等方式進行對衝，回收流動性。
但發行央票、收繳存款準備金都需要支付一定的利息，話句話說，央行的上述對衝操作同樣需要付出利息成本。據此前測算並報道，2003年至2010年底央行對衝外匯占款的成本累計規模為10830.6億元。
M2新階段
與央行僅僅對衝外匯占款一項就需付出超萬億成本形成反差的是，美聯儲在2011年就實現盈利774億美元，創下歷史第二高水平。這一盈利規模使得美聯儲有能力向財政部上繳754億美元。
從過去的實踐來看，為穩定匯率，央行擴張資產負債表，但這也壓縮了貨幣政策的騰挪空間；而M2的高速擴張對物價又形成一定的壓力。顯然，這種持續擴張難以持續。轉機或許就出現在2012年。
渣打銀行在報告中認為，2012年，中國已經進入了M2增長的新階段。“得益於外匯流入減少，在這個階段，中國原本急速膨脹的資產負債表也有可能停止。”
央行統計數據顯示，2011年最後一個季度，外匯占款已連降3個月，金額分別為248億元、279億元、1003億元。而到了2012年1月，外匯占款恢復增長1409億元；2月外匯占款增幅又劇降至251億。全年來看，2012年新增外匯占款的規模將遠遠小於往年。
外匯占款的下降，使央行有望擺脫高昂的衝銷成本，同時M2的增量也可能趨於溫和。
根據年初央行透露的信息，2012年中國的M2目標增速為14%。
渣打銀行預計中國今年M2增速將在13%至14%之間，低於長期平均水平。中國對全球新增M2的影響將趨於溫和。
從全球來看，2010年、2011年，M2增速分別為9.9%、9.5%，而渣打預計，2012年全球M2的增速將進一步下降至7.8%。而中國對M2的貢獻也將由去年的52%下降到今年的40%。 |
