需求疲弱拖累進口，淨出口增速貢獻增加。美國內需趨弱使得商品進口減少，而全球能源供需緊張令美國能源出口大幅增加，商品貿易逆差趨於收窄。同時，美國服務貿易順差走闊，淨出口對美國經濟的貢獻增加，2022年三季度淨出口拉動美國增速2.86個百分點，為1980年三季度以來最高。從歷史經驗來看，淨出口對美國經濟增長貢獻度的提升，往往伴隨美國內需的下滑，成為美國經濟下行的先行指標。
（2）勞動力市場是當前美國經濟的核心矛盾。美國2022年12月新增非農就業人數雖回落至兩年低位的22.3萬人，勞動力市場需求邊際放緩，但仍顯著高於新冠疫情前2019年16.3萬人的月平均值，勞動力市場需求仍相對旺盛。從供給端看，美國勞動參與率從疫情初的60.2%回升至2022年12月的62.3%，但仍低於疫情前63%的水平。美國勞動力市場的核心問題並不在於就業過熱，而在於新冠疫情引發的結構性因素，導致勞動力供需匹配效率顯著下降，貝弗裡奇曲線大幅右移，意味著在相同的失業率下，職位空缺率更高。儘管結構性缺口仍在，但職位空缺率已從峰值的7.3%回落至6.4%，就業市場供需失衡的局面正在改善，求職者議價能力正在下降，薪資增長持續上漲的動能將放緩。
（3）通脹繼續回落，但回落的斜率並不陡峭。受供應鏈修復、商家庫存水平較高、消費需求放緩等因素影響，商品通脹將繼續降溫。勞動力市場結構性問題引發的薪資上漲，仍在向服務通脹傳導，服務通脹仍將持續。房租在美國CPI中占比超過30%，由於現有租約價格重置問題，CPI中房租通常滯後市場價格13個月，預計CPI中房租項在2023年二季度才會觸頂。整體看來，美國通脹在2023年將延續回落趨勢，但回落的斜率並不陡峭。
（4）美聯儲延續緊縮政策，財政政策趨於中性。美國通脹雖回落，但通脹仍將持續高於美聯儲政策目標，加之勞動力市場結構性缺口仍在，預計美聯儲將延續緊縮政策，將利率水平提升至5%以上，且將利率峰值維持更長時間，降息的時點在2023年四季度甚至更晚。財政政策轉向中性，財政刺激退坡，據美國國會預算辦公室（CBO）測算，2023年財年赤字率將從2022年的3.9%下降至3.7%。
總之，美國內需趨於疲弱，經濟衰退風險增加，在財政中性、貨幣緊縮的政策組合下，預計美國經濟將低於潛在增速，2023年GDP增長0.5%左右。 |
