近年來日本居民與企業加杠杆明顯提速。資產負債表修復下，居民杠杆率從2018年61.4%上升到2023年一季度的68.1%，非金融部門信貸占GDP比率從2018年159.5%上升至2022年四季度的186.1%。消費信貸增速上升使汽車、家電等耐用品消費需求仍有韌性；企業貸款增速上升，意味企業設備投資對經濟也具有支撐作用。居民開始願意主動負債，擴大投資通道，日本的房地產市場出現了復甦跡象。
疫情後日本房產價格開啟上漲態勢，尤其是東京、大阪等都市圈，人口重新出現回歸都市中心的趨勢。一季度東京都市圈的全用途地價上漲2.7%，住宅用地上漲2.1%，商業用地上漲2.2%。其中全用途地價與住宅用地地價增速為2008年金融危機以來的最高值。據8月日本不動產研究所公布的《2023年上半年首都圈新建公寓樓市場動向》顯示，東京首都圈公寓樓一年間房價上漲了26%，其核心區高層公寓樓的漲幅高達40%以上。
此外，超寬鬆貨幣政策與上市公司治理見成效，日本股市也具備較高吸引力。寬鬆的貨幣政策為日本企業源源不斷地提供了資金，日圓的貶值使日本股市吸引了大批海外投資者。近年來東交所引領公司治理結構改革，鼓勵上市公司關注中長期價值提升。多重利好下，日經225指數較去年底大幅上漲（截至今年9月上漲27%），其間屢次超過1990年日本經濟泡沫破裂前的高點。今年4月，“股神”巴菲特到訪日本，透露其投資旗艦巴郡已將日本五大商社的持股比例增至7.4%，並表示這是該公司在美國以外的最大投資。
三大原因拖累圓匯
今年以來，日圓走勢背離基本面，日圓兌美元從年初的130.7到現在近150。截至目前，日圓兌美元貶值13%，跌至去年11月以來的最低水平、1987年4月以來的次低水平。兌其他貨幣匯率亦持續下跌，人民幣兌日圓持續處於20以上高位。日圓跌幅不僅超過歐元、英鎊等發達經濟體貨幣，也遠超印度盧比、泰銖等亞洲新興市場貨幣。筆者認為，日圓貶值的原因有以下三點：
其一，受制於日本經濟長期結構性問題，日圓長期面臨壓力。據日本總務省“人口推測”數據，日本今年65歲以上老年人口占比較去年增加至29.1%，再創歷史新高。該數據從1950年的4.9%開始持續上升，2005年超過20%。勞動力不足是老齡化社會最先面臨的困境。當前潛在勞動力（15歲及以上人口）在2021年底前後迅速下降，就業市場將面臨長期的勞動力短缺壓力。
其二，不同於美國、歐洲等大多數發達國家的貨幣緊縮，日本實施了相對寬鬆的貨幣政策。在自民黨干涉下，安倍派堅持維持寬鬆政策，傾向日圓貶值走勢。9月22日，日本央行行長植田和男在貨幣政策發布會上表示，日本央行決定維持當前大規模貨幣寬鬆措施，決定維持將短期利率設為負0.1%、長期利率引導至0%左右，長期利率上限也維持1%，並繼續通過大規模購買國債等措施進行調控。
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