由於2023年的復甦主動力在2024年依然會面臨挑戰，那麼經濟的表現就需要看政策端能不能有進一步的發力。通過分析最近的中央會議精神，以及穩定房地產和地方債的各種政策，筆者認為除非發生更大的系統性風險，2024年決策層依然會保持“戰略定力”，更多追求經濟發展的質量而非速度。這意味著，各項政策出台的力度依然保持適度穩健，大概率不會出現市場預期的全面開花和大水漫灌。步入轉型深水區的中國經濟和金融市場將面臨與以往不同的結構性挑戰。
警惕美矽穀銀行事件重演
2023年對全球經濟來說是分化的一年，這種分化體現在三方面：一是經濟復甦方面，中國面臨通縮風險，其他諸國的主要挑戰是通脹，包括通縮了三十年之久的日本都開始面對通脹的壓力；二是貨幣政策方面，中國連續降息降准，其他主要國家都進入加息周期，日本雖然沒有正式意義的加息，但是2022年底已經通過擴大YCC（利率曲線控制）區間變相加息；三是全球產業鏈方面，供應鏈安全成為各國經濟安全的主要考量。
當前影響全球經濟和金融市場的最主要變量，是美元持續兩年的暴力加息周期進入了拐點，市場一致預期2024年二季度美元將進入降息周期，這表明投資者對美國經濟“軟著陸”並不樂觀。
但是筆者認為美國經濟存在著一定的風險：一方面，美國需求依然旺盛，通貨膨脹雖然較最高點有大幅下降，但是離美聯儲通脹目標還有一段距離，汽車行業的罷工浪潮又大幅提高了勞動者薪酬，這對其他行業也有示範效應，工資和薪酬的增長率超過了通脹率，“工資─物價”的螺旋上漲短期內恐怕很難改變；另一方面，美國的就業市場保持著較高的韌性，雖然近期表現出放緩的信號但離衰退還很遠，企業和居民部門的資產負債表沒有出現顯著惡化，企業盈利和居民收入保持著穩定的增長水平。
因此筆者認為，由於美國經濟的韌性，即使2024年GDP增長有所下滑，但出現明顯衰退的概率還不大。那麼，市場為何一致預期美聯儲會在二季度降息呢？主要的壓力可能在政府財政赤字壓力和金融機構的資產負債表風險。當前美國國債的收益率雖然出現了明顯下跌，但是其中樞依然位於歷史上的較高水平，給美國政府新增債務帶來較大的開支壓力。由於美國經濟的強勁表現在很大程度上來自於最近三年的財政政策，如果因為國債利率過高削弱了2024年的財政支出，那麼經濟出現衰退的概率就會增大。
相對於企業和居民部門，美元利率的陡然升高對金融機構資產負債表造成的風險是最大的，包括美聯儲自身在內，由於美元加息帶來的資產減值在持續增大。2023年的矽穀銀行破產事件會不會在2024年重演，這些都是可能在2024年發生的黑天鵝事件。這樣的擔憂一旦在市場出現，美元降息的預期就會再一次升溫。
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