關於貿易爭端，筆者此前提示過，雖然長期不確定性增加，但短期反而可能達成協議，因為“非理性”的高關稅與“貿易禁運”無異，中美雙方短期內都無法承受。近期中美吉隆坡談判結果也證實了我們的觀點，美財長貝森特表示已取消對中國加征100%關稅計劃。我們測算在此情形下，明年第一季度美國CPI按年升幅或從3.2%回落至3.1%，核心CPI按年升幅維持在3.4%，不至於給後續減息帶來太大阻力。
相比之下，新聯儲主席及美聯儲獨立性是明年減息路徑的最大變數，有可能加大2026年第二季度後政策不確定性。從時間節點來看，2026年第一季度美聯儲主席提名程序預計將正式啟動。現任主席鮑威爾的任期將在2026年5月屆滿，若白宮在年初完成提名並經參議院批准，新任主席最快可於6月中旬的議息會議後開始主導貨幣政策。目前市場關注的候選人範圍已經明顯收窄至約五人（Kevin Hassett、Kevin Warsh、Christopher Waller、Michelle Bowman、Rick Rieder），現任聯儲理事的Waller和Bowman都更為鴿派，因此不排除新主席會因政治因素而超預期減息，這也是6月後政策路徑目前難以判斷的原因。
短期內，市場對12月減息預期的降溫將使得“寬鬆交易”受挫，除非接下來政府關門結束更多數據公布再度強化減息預期。
相應的，“復甦交易”有望逐步接棒，美聯儲減息有助於傳統私人需求如地產和製造業投資修復（近期Markit PMI和成屋銷售都已經開始修復就是證據），但修復速度取決於寬鬆速度。後續財政發力和科技投資趨勢延續，或將一起推動美國信用周期逐步修復，這對今年第四季度和明年初資產走勢有重要含義，也是我們對美股不悲觀、同時一直提示第四季度美元可能小幅走強的原因。
從當前各類資產計入的未來一年減息預期來看，利率期貨（2次）>點陣圖（1.5次）>銅（1.3次）>黃金（1.2次）>美債（0.9次）>標普500（0.4次）>道瓊斯（0.3次）>納斯達克（0.2次），這意味著大多資產都比美聯儲點陣圖更為鷹派，尤其是計入減息預期更少的美股。
展望各類資產走勢，具體而言：
美債：3次減息對應長端美債利率中樞3.8%至4.0%，但短期需等待下一次減息預期升溫，後續預期兌現後利率或轉為回升，配置上建議適時轉向短債。 |
