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李稻葵：新常態下的中國金融大格局

http://www.CRNTT.com   2015-03-29 09:36:53

1.人民幣基本維繫強勢貨幣的態勢 　　未來幾年，人民幣相對主要貨幣的匯率應該仍然處在一個升值的態勢之中。人民幣對美元目前雖然貶值比較快，但從總體上講，未來3到5年，人民幣升值的基本態勢還有可能持續下去。 　　為什麼能夠作出這麼一個判斷？基本的原因是，一國貨幣相對其他貨幣的匯率高低，取決於本國的勞動生產率相對於其他國家勞動生產率增速的高低。更精確地講，是取決於本國的勞動生產率增速超越工資增長水平的程度。勞動生產率相對工資水平的增長越快，該國的競爭力就越強，出口也越高，同時這個國家的國民儲蓄率也會非常高。當前，由於固定資產投資的不斷上漲，中國勞動力的人均資本量還在快速提高，因此勞動生產率還將會不斷提高。 　　所以，中國在未來若幹年內仍然會是高儲蓄率國家，而這些儲蓄不能被本國投資所消化，還將繼續表現為經常賬戶的順差。也就是說，中國與世界經濟的基本格局仍將是中國出口大量產品帶來外匯，而這種外匯實際上是中國居民對全世界的債權，是中國百姓的對外儲蓄。在這個格局下，人民幣仍然會有升值的壓力。 　　對這個論斷的一個質疑是：在中國資本賬戶不斷開放的情況下，會不會出現大幅資金外流，從而導致外匯儲備迅速下降，進而導致人民幣出現貶值的壓力？這種可能性固然是存在的，但必須看到，由於中國經濟的決策者對於大幅度資本外流、衝擊整個宏觀經濟穩定的前景是高度敏感的，在極端情況下不會無動於衷，所以，中國資本賬戶開放的大前提就是保持整個國際收支的基本平衡，甚至於略有盈餘，不認為資本賬戶的逆差會引發人民幣的大幅度貶值。高達GDP 40%的外匯儲備也是應對資金外流重要屏障。 　　2.中國金融的大踏步國際化 　　金融國際化最基本的表現是資金的跨境流動將逐步放開。儘管在宏觀上決策當局會十分地謹慎，可是基本趨勢是不容置疑的，那就是，中國的機構和百姓將更自由地將自己的資產配置到世界各地。 　　特別有意思的是，當今時代，中國與世界經濟已密不可分，很多國外的資產事實上也是根植中國經濟的，比如說蘋果、寶馬、英特爾、高通以及很多礦產企業，其大量的盈利來源於中國市場。所以，中國的百姓去購買這些企業的股票及相關金融資產，事實上也相當於投資中國經濟自身，這就是所謂的肥水不流外人田。 　　值得關注的是，與此同時，國外的資產也會大量地布局於中國經濟。國外的很多投資者，包括養老基金，從長遠來看是看好中國經濟的。從風險對衝的角度，它們也將會把大量的資產配置到中國境內。這就在資本市場上形成了雙向流動，對中國的金融機構而言，這也是一個重要的商機。中國的金融機構一方面要做好幫助國內居民投資走出去的工作，同時也要幫助境外投資者來中國投資。 　　3.短期利率下行，利差下降，固定收益產品長期化 　　當前中國金融領域一個令人擔憂的問題是，大量的長期投資項目，包括基礎設施投資項目，依賴短期融資，這就使得中國的長期債券市場幾乎是空白，人為提高了短期貸款的需求，從而抬高了短期存貸款利率。整個固定收益產品的收益率曲線是短高長低。 　　這一現象毫無疑問對實體經濟的發展是非常不利的，決策者正在採取各種措施解決這一問題，包括逐步擴大發行由政府擔保的各種長期債券。未來3到5年，長期債券將得到長足發展。伴隨這一趨勢，短期利率將會逐步下行，利差也會下降，像現在這樣動輒8%年化利率的3個月或半年的短期理財產品未來將逐步消失，而將出現長期債券產品。這一點中國的金融機構必須心知肚明，即今天高利率的短期金融產品將在不久的將來大規模消失。

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