還有評論指出，中國面臨著自己的“債務炸彈”。在2008年世界金融危機，中國政府拋出了價值5000億美元的刺激經濟計劃，使投資占GDP的比重從43%上升到48%。自2007年以來，年度貸款額增加了四倍，目前已達到2.75萬億美元。中國的公私總債務額達到GDP的200%。其中的私債，包含著大量的變相政府債務，這包括地方政府通過自己擁有的企業的借貸。
根據國際清算銀行（Bank for International Settlements）的指標，私債在GDP中所占比率的增長速度比過去十年快6%，就可視為危險的財政信號，而中國已經快了12%。再根據國際貨幣基金組織的指標，私債增長高於經濟增長的狀況持續三到五年，就是財政警報。而中國自2008年至今，私債占GDP的比率一口氣從50%上漲到180%。這一增長，和美國、日本當年財政危機前的幅度非常相似。
那些“中國例外”論者認為，中國持有3萬億美元以上的外匯儲備，而金融危機往往從外債危機開始。但經濟學家對79個主要金融危機的研究表明，那些很少有外債、依賴國內儲蓄的國家，並不比那些欠外債的國家更能幸免於難。日本就是個很好的例子。
我們不妨再換個角度看。2007年，中國創造一美元的增長，需要一美元的債務。如今創造一美元的增長需要三美元的債務。出口和製造業放緩，熱錢流進房地產市場，中國銀行的貸款，有三分之一給了房地產，貸款的抵押也是房地產。這和2007年的美國幾乎如出一轍。在過去十年，中國的消費年增長率為8%，其實比經濟起飛時代的日本還快。但是，因為投資在GDP比例的增長更快，消費在GDP中所占的份額反而縮小了。
中國有著被巨額外匯儲備武裝起來的強力政府，靠行政命令指揮經濟“軟著陸”當然有相當大的可能。但是，中國泡沫即使不會即刻崩解，“慢撒氣”的命運是逃不過的。接下來的，是緩慢的增長，甚至可能出現負增長，很像失去兩個十年的日本。“中國模式”發展到今天，政府的神通已經發揮到極致，增長越來越依賴各種各樣的放貸、投資。而投資的效率則越來越低。
幾年前一美元投資能刺激出一美元的增長，現在要三美元投資才能擠出一美元增長，日後一美元的增長可能就要五美元、六美元…… 這怎麼可能持續？更不用說，這些投資，幾乎全靠虛高的房地產作為抵押。中國還蓋得起多少座鬼城呢？
與此相對的是，3月5日華爾街道瓊斯以將近126點突破2007年的歷史記錄，也就是說，道瓊斯經歷了金融危機後已經盡收失地。當然，股市不代表經濟，但畢竟股市是經濟的一個超前指向。目前美國雖然危機重重，但製造業復興勢頭正勁，“外包”潮正在被“內包”潮替代，能源正在走向獨立，甚至可能成為能源出口國。未來幾年，很可能是中國由盛轉衰的拐點。二十一世紀的世界格局，恐怕也將需要重新考量。 |
