一方面，中國居民部門資產負債表較為健康、杠杆率較低。這意味著房貸違約風險整體上應該可控，購房者被迫出售住房的概率較小。因此，相比美國等其他國家和地區的房地產市場，中國的房價可能粘性更大，而財富效應帶來的相關影響可能會較小。
另一方面，政府仍有能力和意願應對房地產下行、支持經濟增長。除了已經在進行中的政策措施，如增加基礎設施投資、加快保障房建設、實施定向信貸寬鬆政策、推進有助於增長的改革等，政府還可以放鬆一二線城市的限購政策、放鬆對房地產行業的信貸、降低首付比例，以及開放三四線城市的戶籍以支持當地住房需求等等。此外，受益於發達經濟體復甦，未來一兩年中國的出口增長有望得到提振。因此，在出口改善和政策支持的背景下，我們的基準預測是房地產下行會使中國經濟增速減緩到2015年的6.8%。
不過，相比以往，房地產建設顯著調整拖累經濟增長大幅下滑的風險要高得多。
由於內在供求格局的結構性變化，房地產市場對於政府救市措施的反應可能會受影響。雖然降低首付比例和放鬆信貸有助於提振首套房和改善性購房需求，但投資需求不一定因此提升；即便需求反彈、庫存得以消化，開發商吸取了過去幾輪周期的教訓，可能也不會貿然增加支出、加快新開工建設。而恰恰是建設量對宏觀經濟的影響更大，調整新開工及清理庫存可能對開發商是好消息，但對短期的經濟增長而言卻並非如此。
另一方面，政府政策支持的空間和有效性可能已大打折扣。本屆政府更加重視經濟結構調整，因此放鬆房地產政策的速度可能較慢；政府在未來還會在多大程度上會繼續將房地產作為經濟增長的主要引擎也存在爭議。此外，全球金融危機後中國已經經歷了一波基建和保障房熱潮，目前整體杠杆率已提高了70多個百分點，相關政策空間已較此前收窄；雖然鐵路、公共交通運輸、水利及環保項目等基建領域仍有較大開發潛力，但基建投資體量有限，並不足以完全抵消房地產下滑。而保障房建設規模在近幾年已經大幅提升，繼續價碼的空間也有限。
綜上，我們並不認為中國會出現其他新興市場常見的房價崩盤、或出現金融或國際收支危機。但是，我們認為中國的房地產建設量可能會有較大幅度的調整，房地產長期繁榮的時代可能已經結束。我們認為有15%的概率會因為出現房地產活動顯著下滑，拖累2015年GDP增速大幅下降至5%左右。事實上，隨著經濟和金融系統逐漸消化房地產部門的調整，中國經濟“硬著陸”的風險（GDP增速降至5%）不容忽視。當然，中國不太可能向美國在金融危機期間那樣劇烈地去杠杆，但是漸進的調整雖可能有利於宏觀經濟和社會穩定，但對微觀企業和投資者而言則可能是一個痛苦的過程。 |
