高處不勝寒？
貴州茅台股價的六連跌已經引發投資者的擔憂，焦點問題是當前估值是否合理。但另外一些投資者認為，白酒行業的漲價周期仍未結束，同時茅台高端酒市場渠道依舊偏緊，因此貴州茅台的股價仍有利好因素的支撐。
不過，即便貴州茅台的市值超過了6000億元，但在整個A股市場中，仍然算不得“貴”。來自滬深交易所的數據顯示，截至7月5日，上交所上市的1348只股票的平均市盈率為17.08倍，深交所上市的1997只股票的平均市盈率則為36.03倍，其中深市主板、中小企業板和創業板的平均市盈率則分別為25.73倍、42.02倍和51.12倍。而截至目前，貴州茅台的市盈率為27.3倍，美的集團的市盈率為16.0倍，海康威視的市盈率則為29.6倍。無論是從市盈率還是市淨率水平來看，目前的貴州茅台在近10年中仍然處於低位。以2016年年報計算，Wind統計數據顯示，貴州茅台的市盈率和市淨率分別為25.37倍和6.12倍，這兩個數字高於2012年至2015年的水平，但從2007年至2011年的水平來看，這兩個數字並不高。
實際上，從業績水平來看，市場追捧貴州茅台股票自然有其價值基礎。Wind統計數據顯示，近10年來，貴州茅台每年歸屬於母公司股東的淨利潤從2007年的28.31億元一路上升至2016年底的167.18億元，每年均呈現增長態勢，在經歷了2013年至2015年的低速增長階段（13.74%、1.41%和1.00%）之後，隨著整個白酒行業的復甦，其淨利潤增速已經出現了拐點。今年一季度，其淨利潤同比增長已經達到了25.24%。2007年至2016年的10年中，貴州茅台的淨資產收益率（攤薄）從未低於20%，其銷售毛利率從未低於90%，其資產負債率也僅有一年超過30%。自2001年上市以來，貴州茅台長期堅持分紅，已經累計實施現金分紅17次，分紅總金額達到了436億元，同期累計實現淨利潤1182.66億元，分紅率高達36.91%。
方正證券認為，這一輪茅台酒價格的上漲，本質還是在於春節後市場存在較大的供需缺口，經銷商逐步形成一致挺價預期。貴州茅台目前對應估值在26倍左右，仍處於合理區間，尚未泡沫化，如果後期市場持續走弱，預計白酒仍將保持強勢狀態，相對收益會比較好。貴州茅台作為板塊的定海神針和天花板，基本面表現最佳也最為確定，理應享受估值溢價。而這一觀點，實際上也是大多數機構研究者的觀點。
不過，仍然有一些跡象值得警惕。從股東戶數來看，在2016年一季度末貴州茅台的股東戶數為39756戶，為今年來低點，戶均持股數量則為31598股。而到了2017年第一季度末，貴州茅台的股東戶數已經迅速增長到了68033戶，戶均持股數量則下降到了18465股。從歷史上來看，剔除上市初期後，貴州茅台戶均持股數量最低時是在2013年期間，在1.5萬股左右。此外，茅台酒具備商品和金融雙重屬性，在茅台酒漲價的大背景下，其金融屬性也正在越來越多地被挖掘出來，保質期長、相對稀缺、抗通脹效果好等特點決定了茅台酒的金融屬性。據了解，目前市場上已經出現了購酒者大規模買入茅台酒靜待升值。
（來源：經濟參考報） |
