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寬鬆貨幣政策 應逐步退出

http://www.CRNTT.com   2009-11-15 12:37:44

預計通脹率不會太高 　　 最近國內CPI環比上升，主要是需求拉動和成本推動。需求方面，流動性過剩，經濟增長反彈；成本方面，食品和大宗商品價格上升。未來幾個月這一趨勢可能會持續，年底CPI同比可能由負轉正，但通脹可能不會成為宏觀經濟的主要風險。原因，一是糧食豐收，今年中國農產品的存量超過18個月，農產品價格上升受阻；二是在金融危機背景下，實體經濟短期反彈，但存在巨大的產能過剩。這兩個因素加大了貨幣供應向CPI傳導的難度，因此，雖然近期內國際大宗商品價格已大幅上升，但是今年的通脹率不會高，明年物價將逐步上漲，可能會出現溫和通脹，明年全年CPI可能大約在3%至4%之間。 　　在通脹不明顯的情況下，貨幣供應量一定會傳到資產價格上，因而明年可能繼續出現資產價格飆升的局面。今年以來，樓市、股市輪番上升，通脹預期和信貸投放是此輪資產價格上漲的重要催生因素。中國此輪資產價格泡沫或將超過2007年。至於繼續擴大投資會形成更大的產能過剩，並加大銀行潛在的壞賬風險。 　　根據國家統計局資料，目前已有多個省份前三季度GDP增速超過9%，全年預計將達10%以上。以高投資維持增長的任務已經超額完成。明年上半年，中國的出口預計可能將恢復到10%以上的增長，在出口轉正且貢獻度提高的情況下，拉動經濟的三駕馬車將同時發揮作用。因此經濟下行的警報即將解除，經濟上行期遇到的風險或將捲土重來：通脹預期、資產價格上漲和人民幣升值等多重風險交替上升。近期政策調整的時機已經逐漸成熟，宏觀政策應有前瞻性，從現在開始就要把握時機進行調整。貨幣政策有逐步收緊的需要。 　　　　　　　　　　　　投資率過高須下調 　　大量貸款下的高投資，作為反危機的救急策略是卓有成效的，但它可能帶給經濟和銀行體系的風險不容忽視。同時，對於政府財政負擔的加劇也值得注意。當保增長目標基本實現，投資規模應有所縮減。因此政策調整的重點是，適當下調過高的投資率，減少貸款規模。有學者擔心，削減投資，很多中長期項目將無法完工而成為“爛尾工程”。但今年新增中長期貸款總額5.5萬億，投向基礎設施的卻不到3萬億。明年新增基礎設施貸款大約3萬億左右便足以維持現有項目繼續進行。明年新增總貸款額只要控制在7萬億左右就能滿足需要，完全不需要保持今年新增貸款10萬億這麼大的規模。 　　即使今年前三季度銀行發放了8萬多億新增貸款，目前金融機構總體存貸比仍可維持在67%。比起此輪信貸大規模投放之前高出了6個百分點。隨著經濟進一步回升，CPI、PPI逐漸轉正，信貸需求仍將擴大。假如明年存款增長15%，貸款增長20%，明年末貸存比則有可能達到71%左右，與75%的監管上限尚有一定距離，因而明年商業銀行依然有足夠的信貸能力。 　　明年上半年應採取貨幣政策收緊的轉向，這樣可以兼顧到既降低通脹預期和減少股市樓市的泡沫，又不影響經濟復甦的趨勢。 　　在政策回歸中性之後，需要通過一系列的改革，吸引民間資本的參與，恢復市場的自我調節機制，促進經濟結構的調整與升級。至於積極財政政策也要逐步退出，但在民生、消費方面則要繼續支持。

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